债券市场研究系列信用风险半年度报告：信用分层态势下尾部风险有序暴露，全年公募市场违约率或在0.70_-0.80_-20210810-中诚信国际-16页_1mb

债券市场信用风险半年度报告总结

核心内容概述

2021年上半年，中国债券市场信用风险总体可控，但尾部风险有序暴露。全年公募市场违约率预计在 0.70% - 0.80% 之间，较2020年略有上升。信用风险主要集中在部分产业类企业、城投企业、前期展期发行人以及集团内部风险传导等方面。

主要观点

• 信用风险总体可控：尽管尾部风险持续上升，但监管政策的加强和市场情绪的逐步理性化有助于控制风险蔓延。
• 尾部风险仍需警惕：房地产、交通运输等行业面临较大偿债压力，部分企业因业务扩张激进、债务高企、公司治理缺陷等问题存在信用风险。
• 信用分层趋势明显：债券市场呈现明显的信用分层，尾部主体信用风险加速暴露，而头部主体相对稳定。
• 融资环境结构性收紧：货币政策总体平稳，但融资环境仍偏紧，尤其对城投和房地产行业影响较大。

上半年信用风险回顾

违约情况

• 违约数量与规模：2021年上半年共发生103支债券违约，违约规模1246.85亿元，同比增加近1倍。
• 违约主体数量：涉及37家发行人，其中16家为首次违约。
• 违约趋势：违约事件主要集中在第一季度，第二季度有所趋缓，月度滚动违约率呈现先升后降趋势，截至6月末为 0.74%。
• 违约原因：行业经营环境或融资环境压力、业务扩张激进、债务规模高企、关联企业风险传染、公司治理缺陷等。

债券展期情况

• 展期数量与金额：上半年共有10家发行人对17支债券进行展期，已确认展期本金及利息规模合计104.41亿元，为去年同期的1.83倍。
• 展期主体特点：7家为已违约主体或关联企业，3家为年内多次展期的低等级发行人。
• 展期后续：多数展期债券仍面临兑付不确定性，需关注信用风险延迟暴露。

风险处置进展

• 处置主体数量：上半年有16家违约主体发生实质性处置进展，涉及违约金额465.25亿元，占累计违约规模的 9%。
• 回收率：已完成兑付债券的本金平均回收率为 89.6%，回收水平相对较高。

主要风险关注点

1. 产业类尾部主体兑付风险

• 重点行业：房地产、煤炭、钢铁、有色金属行业净融资表现较差，未来5个月到期压力大。
• 风险主体：部分房企因销售回款不足、短期债务压力大，存在偿债困难。
• 政策影响：政策如“三道红线”、“五档分类”等有助于压降房企负债，但短期内仍需关注其再融资风险。

2. 城投行业风险分化加剧

• 政策收紧：城投行业融资政策趋严，隐性债务城投停止新增流贷、限制配套融资。
• 区域分化：弱区域、弱资质城投企业再融资难度加大，部分区域发行成本上升。
• 风险趋势：弱区域中低等级城投企业偿债能力可能加速恶化，需警惕信用风险暴露。

3. 前期展期发行人风险延迟暴露

• 展期数量：截至2021年7月末，已有48份展期协议到期，仅 4% 完成兑付， 42% 实质违约或再次展期。
• 关注重点：未来8-12月将有超过50亿元展期债券本息面临兑付，需高度关注其信用风险延迟暴露。

4. 企业集团内部信用风险联动

• 风险传导：集团化企业内部治理缺陷、关联方资金占用、母公司控制权集中等问题，加剧了信用风险的内部传导。
• 风险特征：企业集团若经营未达预期，外部融资受限，将面临资金链断裂风险，需警惕内部风险扩散。

图表数据摘要

• 图1：2014年以来债市违约情况，显示违约规模逐步上升。
• 图2：月度滚动违约率变化，呈现波动趋势，截至6月末为 0.74%。
• 图3：上半年新增违约企业家数，主要集中于海南、河北、重庆等地。
• 图4：新增违约发行人行业分布，以交通运输和房地产为主。
• 图5：负面评级调整次数同比大幅增加，反映信用风险上升。
• 图6：主体和债项评级下调占比提升，显示信用风险分化加剧。
• 图7：民营企业下调次数占比最高，达 74.07%。
• 图8：产业类行业主体评级下调情况，主要集中在交通运输和房地产行业。
• 图9：下调主体地域分布，广东、北京、海南、山东、江苏为主。
• 图10：未来5个月信用债到期及回售规模达 5.3万亿元，需警惕阶段性风险上升。

总结

2021年上半年，信用风险有序释放，违约事件对市场情绪影响有限。随着经济结构性分化和融资环境收紧，尾部信用风险持续上升，需重点关注房地产、城投及展期发行人等领域的风险。监管政策的强化和市场投资者态度的理性化有助于控制信用风险蔓延，全年公募市场违约率预计在 0.70% - 0.80% 范围内。未来需警惕尾部主体信用风险加速暴露，防范系统性风险。