20200909-中泰证券-新疆天业-600075.SH-氯碱一体化优势显著_糊树脂上涨提供业绩弹性_25页_2mb

新疆天业（600075.SH）投资分析总结

核心内容

新疆天业是一家以氯碱化工和塑料节水器材为核心的大型化工企业，实际控制人为新疆生产建设兵团第八师国资委。公司拥有完整的氯碱一体化产业链，具备显著的盈利潜力和增长空间。2020年公司完成对天能化工的收购，进一步强化了其在氯碱化工领域的业务布局。同时，公司受益于PVC糊树脂价格上涨带来的业绩弹性。

主要观点

• 氯碱一体化优势显著：公司拥有PVC和烧碱产能分别为65万吨和47万吨，配套热电、水泥和电石产能，具备完整的“煤-电-电石-聚氯乙烯-水泥”循环经济产业链。
• PVC糊树脂需求上升：疫情推动PVC手套需求大幅增长，2020年5月中国PVC手套出口量同比增加58.8%，带动糊树脂价格创新高。
• 资产注入提升竞争力：公司通过收购天能化工，新增普通PVC产能45万吨，提高烧碱产能，增强了氯碱化工业务的规模效应和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.63/12.01/12.91亿元，EPS分别为0.49/0.88/0.95元，对应PE分别为12.6/7.0/6.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业前景良好：PVC作为地产后周期产品，受益于竣工面积回暖，同时PVC地板出口增长带来新的增长点。

关键信息

公司概况

• 总股本：9.73亿股
• 流通股本：13.60亿股
• 市价：6.14元/股
• 市值：83亿元
• 流通市值：83亿元

业务结构

• 氯碱化工：核心业务，营收占比45%以上，毛利率稳定在18%左右，2020H1毛利率降至14.72%，但销售净利率由负转正。
• PVC糊树脂：公司拥有10万吨/年的产能，是国内主要生产商之一。2020年9月价格达22750元/吨，较年内低点上涨约14450元/吨。
• 普通PVC：通过收购天能化工，新增45万吨产能，提升了整体业务规模。
• 其他业务：包括电、蒸汽等配套产品，部分业务存在波动，但整体趋于稳定。

盈利预测

• 2020E：归母净利润6.63亿元，EPS 0.49元，PE 12.6倍
• 2021E：归母净利润12.01亿元，EPS 0.88元，PE 7.0倍
• 2022E：归母净利润12.91亿元，EPS 0.95元，PE 6.5倍

风险提示

• PVC糊树脂价格大幅下跌：影响公司盈利弹性。
• 手套等下游需求不及预期：可能导致糊树脂需求下降。
• 环保与安全生产风险：随着政策趋严，环保成本可能上升。
• 市场需求和产品价格风险：氯碱行业受周期性影响较大，产品价格波动可能影响公司业绩。

业务布局

1.1 剥离非主营业务，优化资产结构

• 公司持续剥离农业经营性资产，聚焦氯碱化工和塑料节水器材两大主业。
• 2015年收购天伟化工，2020年完成天能化工股权收购，形成完整产业链。

1.2 业绩短期承压，提质增效可期

• 2019年受原材料价格上涨影响，净利润大幅下滑，但2020H1因天能化工并表，业绩显著回升。
• 公司加强管理，期间费用率下降，提升盈利能力。

PVC糊树脂分析

2.1 需求端

• 手套需求：疫情推动手套需求增长，2020年5月出口量同比增加58.8%。
• 大盘料需求：随着疫情控制，下游制品开工率回升，大盘料需求逐步恢复。

2.2 供给端

• 产能投放：2017年为行业产能投放高峰，2020年后新增产能有限，行业供给趋稳。
• 产能分布：主要集中在西北地区，如新疆和内蒙古，占比全国38%。

2.3 价格端

• 糊树脂价格：受手套需求推动，价格创新高，2020年9月达22750元/吨。
• 成本支撑：电石成本上涨支撑PVC价格，有助于维持盈利。

2.4 产业链优势

• 天能化工：构建“自备电力-电石-普通PVC”一体化产业链，提升公司整体盈利能力和抗风险能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司盈利持续增长，受益于糊树脂价格上涨和业务扩张。
• 估值对比：2021年公司PE为7.0倍，显著低于可比公司平均21.1倍，估值具有吸引力。

总结

新疆天业凭借氯碱一体化产业链优势和PVC糊树脂价格上涨带来的盈利弹性，展现出良好的增长潜力。公司通过资产注入和业务优化，提升了核心竞争力。尽管存在一定的市场和价格风险，但其盈利前景较为乐观，首次覆盖给予“买入”评级。