> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新疆天业公司深度报告总结 ## 核心内容概述 新疆天业（600075.SH）是一家成立于1996年的氯碱化工领军企业，依托国资背景与完善的产业链布局，形成了“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化绿色环保型循环经济产业链。公司通过持续的资产重组与业务优化，实现了从单一氯碱化工向多元化综合型企业的转型，具备较强的抗风险能力和盈利能力。当前公司市值为124.27亿元，流通市值与总市值一致，总股本为17.07亿股，流通A股占比100%。 ## 主要观点 - **全产业链布局**：公司拥有电石法PVC、烧碱、水泥等核心产品，通过产业链联动和循环经济模式，实现资源高效利用。 - **多元化营收结构**：公司营收结构多元化，PVC仍为核心产品，占比58.68%，同时烧碱、水泥等副产品也为公司带来稳定收益。 - **成本控制与盈利改善**：通过优化采购成本和期间费用管理，公司盈利能力逐步提升，尤其受益于地缘冲突导致的PVC、烧碱价格上涨。 - **中长期转型潜力**：在双碳政策和化工行业无汞化背景下，公司具备率先转型优势，尤其是乙烯法PVC技术的突破，使其在行业中占据有利位置。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年公司收入分别为104.68亿元、136.43亿元、135.43亿元，EPS分别为-0.025元、0.69元、0.52元。基于可比公司估值，给予2026年15倍PE，目标价10.35元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 ## 关键信息 ### 一、聚焦主业全产业链布局，打造氯碱化工领军企业 - 公司成立于1996年，由新疆生产建设兵团出资设立，是兵团首家上市公司。 - 通过多次资产重组，公司形成“煤—电—电石—聚氯乙烯—电石渣—水泥”循环经济产业链。 - 股权结构稳定，新疆天业（集团）有限公司为第一大股东，持股比例41.67%，实际控制人为新疆生产建设兵团第八师国资委。 - 公司注册资本从3600万元增至4.39亿元，增强了资金实力和抗风险能力。 ### 二、多元结构助力营收稳固，成本压降增厚获利空间 - 2025年前三季度公司营收为79.70亿元，同比增长2.2%，但归母净利润仅0.07亿元，同比下降28.79%，存在增收不增利现象。 - 产品结构多元化，PVC、烧碱、水泥为主要产品，其中PVC占比最高，特种树脂、糊树脂等高端产品占比逐步提升。 - 通过优化采购成本，公司采购焦炭、煤炭等资源品价格持续下降，有效降低成本。 - 期间费用管理良好，三项费用率保持稳定，研发投入持续增加，为未来转型提供支持。 ### 三、短期有望借反弹获利，中长期转型或能率先突围 - 短期受益于地缘冲突导致的PVC、烧碱产能供给缺口和价格上涨，公司有望实现营收增长。 - 随着原油价格高企，电石法PVC成本优势凸显，产品价格回升，公司盈利有望修复。 - 中长期来看，双碳政策和无汞化趋势将推动行业集中度提升，落后产能逐步退出。 - 新疆天业凭借技术优势、成本控制和资本实力，有望在行业转型中率先突围。 ### 四、盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年公司营业收入分别为104.68亿元、136.43亿元、135.43亿元，归母净利润分别为-0.50亿元、11.80亿元、8.84亿元。 - **估值与目标价**：参考可比公司，给予2026年15倍PE，目标价10.35元。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，基于公司短期盈利修复和中长期转型潜力。 ## 风险提示 - **市场风险**：地缘冲突缓和后，国际市场需求回落可能导致PVC、烧碱价格下跌。 - **政策风险**：去汞化进程加快，电石法落后产能去化速度加快。 - **经营风险**：乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期。 ## 可比公司估值 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | |------------|----------|--------------|-------------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------|------------| | 600409.SH | 三友化工 | 6.98 | 0.24 | 0.07 | 0.30 | 0.41 | 22.34 | 105.86 | 23.69 | 16.87 | | 601216.SH | 君正集团 | 5.47 | 0.33 | 0.40 | 0.43 | 0.44 | 15.83 | 13.90 | 12.95 | 12.73 | | 000422.SZ | 湖北宜化 | 16.72 | 0.60 | 0.82 | 1.14 | 1.32 | 20.94 | 17.40 | 14.55 | 12.55 | | 平均值 | — | — | — | — | — | — | 19.70 | 45.72 | 17.06 | 14.05 | | 600075.SH | 新疆天业 | 7.28 | 0.04 | -0.025 | 0.69 | 0.52 | 183.37 | — | 15.00 | 15.00 | ## 分析师信息 - **分析师**：景剑文 - **执业证书编号**：S0770523090001 - **电话**：19801265863 - **邮箱**：jingjw@dtsc.com.cn - **地址**：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 - **网址**：http://www.dtsbc.com.cn ## 总结 新疆天业作为氯碱化工领域的领军企业，凭借其全产业链布局、国资背景及多元化营收结构，展现出较强的市场竞争力和抗风险能力。短期受益于地缘冲突带来的供给缺口和价格上涨，公司有望实现营收增长；中长期则有望通过转型和技术创新，提升行业地位。当前公司估值偏高，但盈利预期良好，给予“谨慎推荐”评级。