深度报告-20201230-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德深度报告_CDMO加速增长下_医药CXO龙头长牛天花板打开_17页_1mb

药明康德深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了药明康德（603259）在CDMO（合同开发与生产组织）业务加速增长背景下，其作为医药CXO（合同研究组织）龙头公司的长期增长潜力。报告指出，药明康德在药物发现、CMO/CDMO、临床CRO以及细胞和基因疗法CDMO等多个业务板块具备持续增长能力，预计未来3-5年将实现业绩的持续超预期。

主要观点

1. CDMO业务增长趋势明显

• 订单趋势：2020Q3合同负债同比增长412%，显示CDMO业务订单快速增长。
• 产能基础：公司在建工程和固定资产持续增长，为CDMO业务的加速增长提供产能支撑。
• 市场潜力：中国本土CMO/CDMO企业全球市占率低，但成本优势和效率优势显著，未来成长空间大。
• 增速表现：2019年6家头部企业CMO/CDMO收入同比增速达32.80%，2020H1增速达35.46%，显示CDMO业务增速高于行业平均水平。

2. 药物发现服务持续增长

• 订单转移：海外药物发现订单持续向国内转移，2019年和2020H1中国区实验室服务境外收入同比增速分别为34.32%和27.12%。
• 技术平台：公司不断拓展药物筛选平台，如DEL、SBDD、FBDD等，以及PROTAC药物发现平台，未来增长弹性较大。
• DDSU业务：随着早期项目进入商业化阶段，预计2022-2023年将带来可观的里程碑付款和销售分成，推动收入增长。

3. 分析测试服务具备规模效应

• 产能扩张：苏州安全评价中心毒理学实验室规模扩增80%，为临床前服务提供更强支撑。
• 成本优势：分析测试业务人力成本占比约35%，人均创收水平较高，具备更强盈利能力。

4. 临床CRO业务稳步增长

• 订单增长：2020Q1-Q3SMO和CDS在手订单同比增速分别达45%和100%，显示业务增长强劲。
• 国际化布局：公司已在中国和美国设立多个研发中心，具备全球服务能力，未来3-5年有望持续发力。

5. 细胞和基因疗法CDMO前景广阔

• 项目推进：截至2020年6月30日，公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。
• 商业化预期：随着更多项目进入临床后期，预计未来将进入盈利加速期。

关键信息

盈利预测

• 2020-2022年EPS预测：分别为1.23元、1.52元、2.05元。
• PE估值：按2020年12月30日收盘价对应2020年PE为107倍，2021年PE为86倍。
• 估值建议：基于行业竞争能力和全产业链布局，给予药明康德2021年100-105倍PE，对应市值区间约3719-3905亿元，维持“买入”评级。

财务数据

• 主营收入：预计2020-2022年分别为16552.92亿元、22160.02亿元、29232.97亿元。
• 净利润：预计2020-2022年分别为2993.68亿元、3719.29亿元、5004.26亿元。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为38.21%、39.11%、39.68%。
• 资产负债率：预计2020-2022年分别为31.77%、31.73%、31.35%。

风险提示

1. 全球创新药研发投入下滑：可能影响公司业绩表现。
2. 国际化拓展风险：若海外拓展不顺利，可能影响相关业务增长。
3. 竞争风险：各细分领域竞争激烈，需持续保持技术和服务优势。
4. 汇兑风险：公司77%收入来自海外客户，人民币升值可能带来汇兑损失。
5. 业绩不达预期风险：成本上升或海外业务拓展带来的运营成本增加可能影响业绩表现。

结论

药明康德凭借其在CDMO、药物发现、临床CRO及细胞和基因疗法CDMO等业务领域的持续扩张和强大服务能力，有望在未来3-5年内实现业绩的快速增长。报告建议投资者关注其作为医药CXO龙头的成长潜力，并给予“买入”评级。