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药明康德2024年报点评总结

核心内容

药明康德于2024年发布年报，全年营业收入为392.41亿元，同比微降2.73%，但剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%。经调整Non-IFRS归母净利润为105.8亿元，同比下降14.2%。尽管整体收入有所下滑，但公司全年业绩呈现逐季改善趋势，第四季度营业收入达115.4亿元，环比增长10.3%，经调整Non-IFRS归母净利润为32.4亿元，环比增长9.1%，收入和利润均创历史新高。

主要观点

• 业绩逐季改善：全年业绩呈现稳步提升趋势，尤其是第四季度表现亮眼，收入和利润均实现环比增长。
• 新分子业务高速增长：新分子（TIDES）业务收入同比增长57.2%，主要受益于市场需求旺盛及公司产能提升。
• 在手订单增长显著：截至2024年底，公司在手订单达493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单增长104%，为未来业绩增长提供支撑。
• 2025年增长预期明确：公司预计2025年收入将重回双位数增长，净利润分别为105.14亿元和123.29亿元（原预测值为107.47亿元和127.78亿元），并新增2027年净利润预测为137.01亿元。
• 激励计划彰显信心：公司拟推出2025年H股奖励信托计划，在收入完成420亿时授予15亿港元H股，达到430亿及以上时额外授予10亿港元H股。
• 估值与投资建议：根据可比公司分析，认为药明康德2025年合理市盈率为29倍，对应目标价为105.56元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 化学业务：剔除新冠项目后收入同比增长11.2%，经调整Non-IFRS毛利率提升至46.4%，经营效率显著改善。
• 测试业务：收入同比下降8.0%，主要由于实验室分析与测试订单价格波动。
• 临床CRO业务：增长稳定，同比增加2.8%。
• 生物学业务：收入基本持平，早期筛选及体内药理学相关业务推动增长。
• 战略调整：公司于2024年签署ATU细胞治疗、美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议，以进一步聚焦一体化CRDMO模式。

风险提示

• 医药研发服务市场需求下降
• 新分子需求不及预期影响产能利用率
• 行业竞争加剧
• 境外经营及国际政策变动
• 行业监管政策变化

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 目标价格：105.56元
• 当前股价（2025年3月27日）：68元
• 52周最高价/最低价：70.68元 / 36.36元
• 总股本/流通A股（万股）：288,799 / 288,799
• A股市值（百万元）：196,383
• 行业：医药生物

可比公司估值表

附注

• 本报告由东方证券研究所发布，分析师伍云飞、傅肖依。
• 报告发布日期为2025年3月29日。
• 投资评级基于相对市场基准指数收益率，买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。