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南华宏观周报总结：聚焦美国通胀

核心内容概述

本报告聚焦于美国9月通胀数据，分析当前通胀趋势、核心通胀表现、服务分项的影响以及未来通胀的演变路径，同时提示相关市场风险。

主要观点

1.1 核心通胀较为顽固

• 美国9月CPI同比上涨 8.2%，连续3个月回落，确认6月为本轮通胀的至高点。
• 核心通胀（不包括能源和食品）同比上涨 6.7%，为1982年以来最高水平。
• 核心通胀环比上涨 0.6%，延续8月的高增速。
• 能源价格同比上涨 19.9%，但环比下降 2.1%，食品项同比上涨 11.2%，环比上涨 0.8%，整体对核心通胀的拖累作用有限。

1.2 服务分项成主力

• 服务项权重高达 56.83%，是核心通胀的主要推动力。
• 9月服务项同比上涨 6.7%，与商品项同比涨幅持平。
• 商品项同比贡献 1.42%，服务项同比贡献 3.79%，服务项主导了核心通胀。
• 9月CPI环比上涨 0.4%，其中 0.4% 的涨幅全部由核心服务项贡献。

1.3 房租滞后期延长

• 房租是核心服务项中最大的问题，权重为 32.47%。
• 市场化租金向CPI的传导时滞较长，此前预计为6个月，但根据最新研究，时滞可能长达 4个季度。
• Zillow房租指数在2月触顶后快速回落，但当前房租分项仍处于上升通道，说明传导延迟。
• CPI房租分项预计将在 明年一季度 见顶。

1.4 基数作用一定程度缓解通胀忧虑

• 去年10-12月通胀基数较高，意味着今年四季度通胀压力可能有所缓解。
• 无论是同比还是环比，四季度的通胀数据都可能受到高基数的影响，从而降低涨幅。
• 市场预期11月将加息，而12月加息幅度可能缩减，目前市场对12月加息75BP的概率已降至 30%以下。

关键信息

• 通胀见顶：美国9月CPI同比上涨 8.2%，连续3个月回落，确认6月为本轮通胀高点。
• 核心通胀持续走高：核心通胀同比 6.7%，环比 0.6%，显示通胀压力仍存。
• 服务项主导通胀：服务项权重大，贡献高，是当前通胀的主要推手。
• 房租传导延迟：租金向CPI的传导时滞可能长达4个季度，导致房租分项见顶时间延后。
• 基数效应缓解压力：四季度通胀数据可能因高基数而有所缓和，但需关注实际数据表现。
• 美联储加息预期波动：市场对12月加息幅度的预期趋于谨慎，加息75BP概率下降。

风险提示

• 疫情及政策不确定性：疫情反复或政策调整可能对通胀产生影响。
• 海外通胀持续：全球通胀压力可能持续，影响美国经济。
• 流动性演变：美联储加息及货币政策变化可能对市场流动性造成冲击。

附注

• 报告由南华期货研究所发布，作者为戴朝盛，联系方式：daichaosheng@nawaa.com。
• 报告内容基于公开数据，仅供参考，不构成投资建议。