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汽零业务放量，Q3业绩持续改善总结

核心内容

公司发布2020年三季报，显示其在汽零业务和制冷空调业务方面均表现出强劲增长态势，尽管前三季度营收略有下降，但单季度业绩显著改善，主要得益于下游行业需求回暖和订单放量。

主要观点

业绩表现

• 2020年前三季度营收：85.9亿元，同比下降0.3%，但环比上升61.6%。
• 2020年前三季度归母净利润：10.9亿元，同比上升3.4%，环比上升69.7%。
• 2020年第三季度营收：32.8亿元，同比增长17.4%。
• 2020年第三季度归母净利润：4.5亿元，同比增长23.5%。
• 扣非归母净利润：前三季度为9.6亿元，同比下降8.9%；第三季度为3.7亿元，同比下降8.3%。

盈利能力改善

• 毛利率：前三季度为28.69%，单三季度为30.14%，毛利率环比提升1.17个百分点，显示盈利能力逐步改善。
• 期间费用率：前三季度为15.1%，同比上升1.45个百分点，费用控制良好。

汽零业务增长

• 新能源汽车客户订单：特斯拉Q3全球产量同比增长51%，交付量同比增长44%，带动汽零业务快速增长。
• 其他客户订单：沃尔沃、蔚来、大众MEB平台等客户订单逐步释放，预计汽零业务将持续高速发展。

制冷业务回暖

• 空调内需：国内空调等白电终端需求持续回暖，公司制冷业务稳步回升。
• 新能效标准：空调新能效标准实施，公司电子阀市场渗透率有望进一步提升。

关键信息

产能扩张计划

• 拟发行30亿可转债：用于建设年产6500万套商用智能空调控制元器件项目和年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目，预计达产后将新增36.3/19.8亿元年销售收入和10.5/4.5亿元利润。

财务预测

• 2020-2022年收入预测：117.0/135.1/152.7亿元，同比增长3.65%、15.51%、13.01%。
• 2020-2022年归母净利润预测：15.1/18.2/20.8亿元，同比增长6.28%、20.32%、14.53%。
• EPS预测：2020-2022年分别为0.42/0.51/0.58元。
• PE预测：2020-2022年分别为53/44/39倍。

财务指标

• 资产负债率：2020年为27.08%，预计未来逐年下降至25.27%。
• 流动比率：2020年为2.95，预计未来逐步提升至3.18。
• 速动比率：2020年为2.32，预计未来提升至2.53。
• 毛利率：预计2022年将提升至30.18%，盈利能力持续增强。

风险提示

• 新能源汽车政策变动；
• 新能源汽车终端需求不及预期；
• 下游空调行业不景气；
• 原材料价格大幅波动；
• 汇率大幅波动。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 逻辑：公司作为制冷控制元器件行业龙头，新能源热泵业务领先，汽零业务快速增长，未来业绩有望持续改善。
• 估值：2020年PE为53.25倍，2022年PE为38.64倍，具备一定估值吸引力。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅15%以上
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上

估值与盈利预测

公司亮点

• 行业龙头地位：制冷控制元器件行业龙头，新能源热泵业务领先。
• 汽零业务增长：受益于新能源汽车订单放量，预计未来保持高速发展。
• 产能扩张：拟发行30亿可转债用于扩大制冷空调元件产能，提升市场竞争力。

总结

公司2020年Q3业绩显著改善，受益于下游行业需求回暖和订单放量。汽零业务和制冷业务均表现出强劲增长，公司正通过产能扩张和产品结构优化来增强市场竞争力。尽管面临一定的政策和市场风险，但其盈利能力和成长性仍被看好，维持“增持”评级。