三花智控（002050）总结
核心内容概览
三花智控（002050）是一家专注于工业资本货物领域的公司，主要业务涵盖汽车零部件和制冷空调电器零部件。公司2020年全年实现营业收入121.10亿元，同比增长7.29%；归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%。尽管上半年受疫情影响，但下半年业绩明显回升，全年表现符合预期。公司当前目标价为25元，昨收盘价为21.16元。
主要观点
1. 业绩表现
- 全年营收：121.10亿元，同比增长7.29%。
- 全年净利润：14.62亿元，同比增长2.88%。
- 毛利率：29.80%，同比提升0.20个百分点。
- 净利率：12.17%，同比略有下降，主要受四费增加影响。
- Q4业绩：营收35.17亿元，同比增长31.87%，环比增长7.39%；毛利率达32.53%，同比和环比均有所提升。
2. 汽车零部件业务
- 2020年实现营收24.69亿元，同比增长49.55%。
- 作为新能源汽车热管理龙头企业，公司已成长为全球性热管理企业，拥有国内外优质客户资源。
- 汽零业务毛利29.70%，同比略有下滑，但下半年恢复良好，规模效应显现。
- 预计未来几年汽零业务将保持超高速增长，受益于新能源汽车的普及。
3. 制冷空调电器业务
- 2020年实现营收96.4亿元，与2019年基本持平。
- 家电业务毛利率29.83%，同比提升0.41个百分点，显示业务成熟稳定。
- 微通道业务（主要用于大型中央空调和冷链物流）市场空间约200亿元，公司市占率有望提升，增长潜力巨大。
关键信息
投资建议
- 预计2021-2023年归母净利润分别为20.8亿、24.8亿、28.5亿。
- 投资评级为买入，基于公司未来6个月内个股相对大盘涨幅预计在15%以上。
风险提示
- 客户销量不及预期
- 新能源汽车普及速度低于预期
- 行业竞争加剧
财务预测与指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
12,110 |
16,481 |
19,578 |
22,176 |
| 净利润(百万元) |
1,473 |
2,105 |
2,503 |
2,877 |
| 毛利率 |
29.81% |
29.33% |
29.58% |
29.57% |
| 销售净利率 |
14.05% |
14.89% |
14.83% |
15.04% |
| 净利润增长率 |
2.88% |
42.49% |
19.08% |
14.95% |
| ROE |
14.53% |
17.21% |
17.77% |
17.87% |
| ROA |
8.65% |
11.50% |
12.18% |
12.28% |
| ROIC |
21.80% |
27.48% |
22.73% |
30.97% |
| EPS(元) |
0.41 |
0.58 |
0.69 |
0.79 |
| PE(X) |
51.98 |
36.48 |
30.64 |
26.65 |
| PB(X) |
7.55 |
6.28 |
5.44 |
4.76 |
| PS(X) |
6.28 |
4.61 |
3.88 |
3.43 |
| EV/EBITDA(X) |
31.19 |
28.37 |
22.81 |
20.23 |
股票数据
- 总股本：3,592百万股
- 流通股本：3,520百万股
- 总市值：76,008百万元
- 流通市值：74,489百万元
- 12个月最高价：27.68元
- 12个月最低价：16.07元
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2,664 |
3,490 |
1,319 |
4,601 |
4,302 |
| 应收和预付款项 |
4,129 |
4,826 |
7,339 |
7,125 |
9,258 |
| 存货 |
2,181 |
2,308 |
3,747 |
3,503 |
4,634 |
| 资产总计 |
14,790 |
17,033 |
18,307 |
20,556 |
23,430 |
| 负债合计 |
5,425 |
6,880 |
6,094 |
6,461 |
7,313 |
| 股东权益合计 |
9,365 |
10,153 |
12,213 |
14,096 |
16,117 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流 |
1,900 |
2,087 |
-1,266 |
4,264 |
544 |
| 投资性现金流 |
223 |
-795 |
792 |
40 |
40 |
| 融资性现金流 |
-734 |
-396 |
-1,697 |
-1,022 |
-883 |
| 现金增加额 |
1,398 |
880 |
-2,171 |
3,282 |
-299 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队信息
研究院信息
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