20210328-华创证券-三花智控-002050.SZ-2020年报_2021年一季度业绩预告点评_收入平稳增长_新能源汽零占比提升_5页_770kb

报告摘要

三花智控在2020年实现营业总收入121.10亿元，同比增长7.29%，归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%。2021年一季度归母净利润预计为3.17-3.80亿元，同比增长50%-80%。公司整体业绩稳步恢复，盈利能力逐步提升。

收入与利润增长：公司全年收入增长稳健，但净利润增速相对缓慢，主要受到期间费用率上升的影响。Q4收入和净利润分别同比增长31.87%和1.37%，显示业务复苏态势。
业务结构调整：制冷业务仍是公司主要收入来源，占比79.61%，但汽零业务增长显著，2020年收入达24.69亿元，同比增长49.57%。新能源汽车业务占比提升至61%，成为增长新引擎。
盈利能力恢复：尽管2020年毛利率微增0.2pct，净利率同比下降0.5pct，但公司预计2021年一季度净利率将有所提升，反映短期影响逐步消除，长期盈利能力有望恢复。
高分红回报股东：公司2020年共进行两次利润分配，合计派发现金12.5亿元，现金分红率高达85.7%，彰显对公司长期发展的信心。同时，公司实施股权激励计划，增强组织活力。
投资建议与评级：华创证券维持“强推”评级，目标价25.5元，对应2021年46倍PE。预计2021-2023年EPS分别为0.55、0.66、0.79元，PE分别为39、32、27倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
风险提示：主要风险包括空调行业景气度下行、新能源汽车补贴下滑、原材料价格波动等。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	121.10	143.35	168.12	196.03
同比增速（%）	7.3	18.4	17.3	16.6
归母净利润（亿元）	14.62	19.70	23.77	28.48
同比增速（%）	2.9	34.7	20.7	19.8
毛利率（%）	29.8	30.4	31.0	31.4
净利率（%）	12.2	13.8	14.2	14.6
ROE（%）	14.4	17.4	18.5	19.5
ROIC（%）	14.9	18.3	20.4	21.7
资产负债率（%）	40.4	37.1	35.2	34.2
P/E（倍）	52	39	32	27
P/B（倍）	8	7	6	5

制冷业务：占收入比重79.61%，2020年收入96.41亿元，同比增长0.04%；归母净利润11.30亿元，同比增长0.09%。
汽零业务：收入24.69亿元，同比增长49.57%，占收入比重20.39%，同比提升5.76pct。其中新能源汽车业务占比达61%，较2019年提升17pct。
市场订单：公司2020年斩获多项国内外订单，推动汽零业务持续增长，未来增长潜力较大。