20210128-西南证券-思摩尔国际-06969.HK-先发优势突出_成长逻辑持续兑现_8页_1mb

报告摘要

公司发布2020年正面盈利预告，预计2020年全面收益同比增长10%-15%，经调整后纯利同比增长70%-75%，预计达到38.5亿元-39.6亿元。其中Q4经调整纯利增速达157%-177%，业绩继续保持高增长。

技术壁垒高，盈利能力强：公司凭借陶瓷芯技术获得国际头部雾化烟品牌及国内新兴品牌的认可，在产业链中具有高议价权。毛利率持续上升，2020H1达到49%，净利率也由2019年的28.5%提升至2020年加回一次性费用后的更高水平。
深度绑定优质客户，分享市场红利：公司在海外市场深度绑定Njoy、Vuse等优质客户，随着PMTA审核流程加速，预计市占率进一步提升。在国内市场，公司成为悦刻、柚子等新兴品牌的核心供应商，随着线下开店加速，公司有望充分受益。
新型烟草行业处于发展黄金期：经历2019年线上销售风波后，行业供给端小品牌逐渐出清，大品牌迎来扩张机遇。公司具备雾化和HNB技术储备，先发优势显著，未来增长潜力大。
盈利预测与投资建议：采用PEG估值法，预计2020、2021、2022年归母净利润分别为24.6亿元、55.6亿元、70.5亿元，2019-2022年复合增速达48%。以2021年PE67倍计算，公司PEG为1.4x，低于可比公司平均PEG1.83倍，给予目标价98.2港元，首次覆盖给予“买入”评级。

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	7610.60	10306.04	15224.63	19604.48
增长率	121.64%	35.42%	47.73%	28.77%
归母净利润（百万元）	2173.79	2461.57	5564.63	7045.02
增长率	196.18%	13.24%	126.06%	26.60%
每股收益 EPS（元）	0.37	0.42	0.95	1.20
ROE	295.89%	24.55%	35.69%	31.12%
PE	202.30	178.65	79.03	62.42
PB	598.57	43.86	28.21	19.43

ToB业务：贡献主要营收，2016-2019年CAGR为134.4%，2019年营收65.7亿元，同比增长163.6%，2020H1营收34.9亿元，占比达89.6%。
ToC业务（APV）：保持稳健增长，2016-2019年CAGR为74.2%，2019年营收10.42亿元，2020H1营收3.91亿元，毛利率稳定在35%左右。

公司代码	公司名称	最新价（港元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020E PE	2021E PE	2022E PE	未来三年CAGR	PEG
2313.HK	申洲国际	150	3.53	4.24	4.91	35.5	29.6	25.5	13%	2.3
1579.HK	颐海国际	132.6	0.94	1.3	1.74	111.4	80.7	60.1	36.4%	2.2
002925	盈趣科技	68.52	2.39	3.03	3.79	28.7	22.6	18.1	23%	1
平均值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	1.83