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思摩尔国际（6969）：业绩高速增长，持续巩固竞争优势

核心内容概述

思摩尔国际在2021年上半年实现收入69.53亿元，同比增长79.2%，经调整后净利润达29.75亿元，同比增长127.5%。公司凭借强大的技术、制造能力及与大客户的紧密合作，持续巩固行业领先地位，并展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 收入增长显著，主要来自大客户

• ToB收入：64.97亿元，同比增长86%，环比增长15%。
• 国内市场：剔除经贸易商出口部分后，收入28.37亿元，同比增长415%。主要得益于悦刻的门店快速扩张及电子烟渗透率提升。
• 美国市场：销售收入24.96亿元，同比增长20%。公司供货的Vuse Alto占BAT在美国电子烟零售额比重从80%上升至90%，显示产品竞争力增强。
• 海外增长：全球新型烟草替代传统烟草趋势不变，公司技术与制造能力助力BAT产品持续获得消费者认可，市场份额逐季提升。

2. 毛利率保持稳定，成本压力下仍具韧性

• 毛利率：54.92%，同比增长5.94个百分点，环比下降0.47个百分点。
• 成本控制：公司通过生产改进与规模效应提升运营效率，有效应对原材料价格上涨压力。

3. 技术研发与专利壁垒持续增强

• 研发投入：上半年研发开支同比增长23.7%，全球提交366件专利申请，获授202件专利。
• 研发团队：研究院数量增至7个，研发人员新增160人。
• 技术优势：公司在安全性、口感、尼古丁传输效率等方面持续优化产品，保持技术领先。

4. 自动化生产提升效率

• 自动化生产线：单线生产效率达7200个标准雾化器/小时，处于行业领先水平。
• 客户合作：与核心客户合建新厂，助力其提升自动化水平，进一步加深与大客户的绑定关系。

5. 推进雾化科技平台构建，拓展新领域

• HNB技术：公司在加热不燃烧（HNB）领域拥有多种技术储备和专利，与全球多个烟草公司展开合作。
• 医疗保健：部分产品已进入第三方检验或消费者测试阶段，未来有望拓展至医疗保健领域。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年经调整后净利润分别为59.85亿元、74.59亿元、93.25亿元，增速分别为54%、25%、25%。
• PE估值：当前股价对应PE为33倍，未来三年逐步下降至21倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，看好公司未来增长潜力。

未来关注重点

国内市场动向

• 悦刻Q2收入环比增速放缓，可能受到负面舆论、政策不确定性及渠道竞争加剧的影响。
• 长期来看，缺乏资金、产品力和渠道管理能力的品牌将被淘汰，思摩尔凭借自身优势有望绑定优质品牌共同发展。

海外业务发展

• 公司美国客户已进入PMTA第三阶段审核，未来有望率先通过。
• FDA执法趋严有助于行业集中度提升，有利于思摩尔等具备技术与制造优势的企业。

风险提示

• 监管政策：可能出现极端情形，影响公司业务发展。
• 技术变革：雾化技术可能有超出预期的变革。
• 大客户风险：主要客户经营状况可能对公司业绩产生影响。

公司简介

思摩尔国际是全球领先的雾化科技解决方案提供商，主要业务包括电子雾化设备及组件的ODM制造，拥有先进的研发技术、强大的制造能力、广泛的产品组合及多元化的客户群。

重大事项提示

• 2021年9月2日：分红除权，每股派现0.21港元，股息发放日为2021年9月20日。

财务指标预测

其他信息

• 总市值：1964.98亿元人民币
• 流通市值：1964.98亿元人民币
• 总股本：599,327万股（H股）
• 52周股价区间：31.20-89.53港元
• 52周日均换手率：0.34%

分析师信息

• 首席分析师：刘田田（东兴证券研究所大消费组组长，轻工&纺服行业首席分析师）
• 分析师：常子杰（轻工制造行业研究）
• 研究助理：沈逸伦（轻工制造行业研究）

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅作为投资参考，不构成投资建议。报告所引用信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作出保证，亦不保证信息和建议不会发生变更。投资者应自行判断并承担投资风险。