20211130-德邦证券-思摩尔国际-06969.HK-新型烟草政策破冰_龙头成长可期_4页_809kb

思摩尔国际（6969.HK）研究报告总结

核心内容概述

思摩尔国际（6969.HK）作为雾化设备行业的龙头企业，受益于新型烟草监管政策的逐步明朗化，其发展前景被看好。公司专注于电子烟研发制造，凭借技术优势和行业地位，在政策利好下盈利确定性增强，未来增长潜力显著。

主要观点

• 政策利好：国务院对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》进行修改，明确电子烟等新型烟草制品参照卷烟相关规定执行，标志着新型烟草监管政策破冰，降低了“一刀切”风险，有利于行业规范化发展。
• 盈利增长预期：公司2021~2023年营业收入预计分别为155.12亿、207.42亿、267.83亿元，净利润预计分别为58.25亿、76.94亿、101.17亿元，净利润率和净资产收益率持续提升，盈利确定性增强。
• 估值合理：2021~2023年对应PE分别为39.43X、29.85X、22.70X，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心增强。
• 行业集中度提升：随着监管趋严，中小企业可能被淘汰，行业将进入牌照时代，有利于具备技术优势和制造能力的龙头企业，如思摩尔国际，进一步提升市场占有率。
• 短期业绩拐点：受政策落地及市场预期改善影响，公司Q4订单量有望大幅改善，推动业绩向上。
• 长期市场空间广阔：对标美国发达地区50%左右的电子烟渗透率，国内仅1%~2%，未来增长空间巨大，公司有望显著受益。

关键信息

股票数据

指标	数值（百万港元）
总股本	6,010.16
流通港股	6,010.16
52周内股价区间（港元）	32.400 - 84.500
总市值	298,103.90
总资产	24,633.45
每股净资产	3.59

盈利预测及财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,079	15,512	20,742	26,783
净利润（百万元）	2,400	5,825	7,694	10,117
每股收益（元）	0.41	0.97	1.28	1.68
毛利率（%）	52.9%	55.1%	55.3%	55.5%
净利润率（%）	23.8%	37.6%	37.1%	37.8%
净资产收益率（%）	19.4%	32.0%	29.8%	28.2%
P/E（倍）	119.94	39.43	29.85	22.70
P/B（倍）	23.21	13.44	9.46	6.81
P/S（倍）	28.56	15.76	11.79	9.13
EV/EBITDA（倍）	66.66	31.58	28.34	21.09
股息率（%）	0.6%	0.2%	0.3%	0.4%

财务分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	32.4%	53.9%	33.7%	29.1%
EBIT增长率（%）	60.4%	68.9%	34.7%	29.4%
净利润增长率（%）	10.4%	142.7%	32.1%	31.5%
资产负债率（%）	16.1%	16.8%	15.8%	14.5%
流动比率	5.9	6.0	6.5	6.9
速动比率	5.7	5.8	6.3	6.7
现金比率	4.5	5.0	5.4	5.9

风险提示

• 新型烟草税收政策调整
• 行业竞争加剧
• 新雾化技术可能取代公司现有陶瓷雾化技术

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为雾化设备行业龙头，具备技术领先优势，政策利好显著，盈利确定性强，未来成长空间广阔，具备α+β双驱动潜力。

分析师信息

• 分析师：花小伟（德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师）
• 研究助理：未提供具体信息

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用
• 信息来源于市场公开资料，不保证其准确性
• 分析结论独立、客观，不受第三方影响
• 投资决策需结合个人情况，谨慎进行