20181028-东吴证券-晨光文具-603899.SH-收入持续快速增长_一体两翼稳健发展_4页_1mb

报告摘要

晨光文具 (603899) 总结

核心内容

晨光文具作为中国文具行业的龙头企业，持续保持收入快速增长，同时在传统业务与新业务“一体两翼”战略下实现稳健发展。公司2018年前三季度实现营业收入61.24亿元，同比增长36.29%，归母净利润6.25亿元，同比增长27.31%。公司通过聚焦四条核心业务赛道，以及加快新业务渠道扩张，推动业绩增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

收入与利润增长：
- 2018年前三季度公司营收同比增长36.29%，归母净利润同比增长27.31%，扣非净利润同比增长29.89%。
- 2018年全年营收预计为85.2亿元，同比增长34.0%；归母净利润预计为8.1亿元，同比增长27.3%。
- 2019年和2020年预计营收分别为115.0亿元和159.0亿元，分别同比增长34.9%和38.3%。
- 归母净利润预计分别为10.1亿元、12.7亿元，同比增长25.1%和25.3%。
业务结构优化：
- 公司聚焦“大众产品、精品文创、儿童美术、办公专区”四条赛道，推动产品附加值提升和渠道升级。
- 传统业务收入约40.8亿元，同比增长16%，其中办公文具收入增长显著，预计增速达80%。
- 科力普业务实现收入翻番，预计贡献收入近17亿元，对总收入增速的贡献在20%以上。
- 九木&生活馆业务收入同比增长113%，其中九木&生活馆预计收入增长40%。
渠道拓展与运营效率：
- 公司持续推进生活馆&九木渠道扩张，截至2018年中期，生活馆数量已超过140家，九木杂物社接近80家。
- 通过店面调整和SKU精简，提高坪效，带动精品文创业务发展。
- 零售终端数量已近7.6万家，渠道布局持续加密。
财务表现：
- 毛利率2018年前三季度为25.46%，同比下降1.01个百分点，主要由于科力普业务增长较快。
- 期间费用率同比下降0.27个百分点至14.14%，其中销售费用率增加0.24个百分点至9.16%，管理+研发费用率下降0.46个百分点至5.09%。
- 经营性现金流净额为4.92亿元，同比增长31.2%，显示公司资金状况良好。
资产负债与现金流：
- 应收账款增长至10亿元，周转天数增加至32.39天，主要因科力普客户回款周期较长。
- 存货周转天数同比下降10.14天至52.20天，显示库存管理效率提升。
- 预收账款增加至1.09亿元，显示公司订单获取能力增强。
- 公司现金净增加额在2018年前三季度为153亿元，现金流状况向好。
估值与投资评级：
- 2018年PE为28.9倍，2019年为23.1倍，2020年为18.5倍，估值持续下降。
- 公司维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。