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晨光文具2018年三季报点评总结

核心内容

晨光文具（603899）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过25%。公司作为文创用品行业的龙头企业，通过传统业务与新业务的双轮驱动，进一步巩固了市场地位，并展现了良好的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年前三季度公司实现营收61.2亿元，同比增长36.3%；归母净利润6.3亿元，同比增长27.3%；扣非后的归母净利润增速为29.9%。其中，Q3单季营收同比增长36.9%，归母净利润同比增长24.0%，扣非后归母净利润同比增长38.1%。
• 传统业务稳增：传统业务同比增长16%，公司持续在大众产品、精品文创产品、办公产品、儿童美术产品四条产品赛道上发力，同时通过渠道升级、门店优化、配送中心建设等措施保持业务稳定增长。
• 新业务加速扩张：新业务在2018年前三季度同比增长113%，成为公司业绩增长的重要支撑。公司通过晨光科力普、晨光生活馆、晨光科技等平台，拓展了大额订单型直销、精品文创、电商业务三大方向，成功进入大唐集团公司、中国邮政储蓄银行、中国建设银行等大型企业客户。
• 盈利能力稳健：公司综合毛利率微降1个百分点至25.5%，但费用率显著降低0.27个百分点至14.1%，其中Q3单季费用率同比降低1.3个百分点至13%。净利率保持在10%以上，预计未来净利率仍有提升空间。
• 现金流健康：2018年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.9亿元，同比增长31.5%，显示公司经营效率和财务状况良好。

关键信息

营收与利润预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.9、1.13、1.43元，未来三年归母净利润复合增速为27.5%。
• 预计2018-2020年PE分别为28、22、17倍，公司成长性突出，估值具有吸引力。
• 目标价为30.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

业务结构

• 主营业务收入结构：2017年办公文具占比44.57%，书写工具28.13%，学生文具25.69%，其他业务1.61%。
• 办公文具增速最快：受益于科力普的快速放量，办公文具业务增长迅速，毛利率逐步提升。

渠道与市场布局

• 渠道覆盖广泛：截至2018年中，公司在全国拥有31家一级（省级）合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴，以及超过7.6万家零售终端。
• 零售终端布局：九木和生活馆等新渠道对精品文创业务有直接拉动作用，九木同店增速保持在高单位数。

财务指标

• 资产负债率：2018年预计为36.31%，资本结构稳健。
• 流动比率：2018年预计为2.18，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年预计为1.57，公司流动性良好。

风险提示

• 传统业务增速不及预期：若传统业务增长放缓，可能影响整体业绩。
• 科力普推进不及预期：若新业务发展不及预期，可能影响未来增长潜力。

结论

晨光文具凭借传统业务的稳步增长和新业务的快速扩张，展现了强大的市场竞争力和成长能力。公司通过多渠道、多业务模式的布局，有望在未来进一步提升市占率和盈利能力。结合其良好的财务状况和成长逻辑，西南证券首次给予“买入”评级，并设定目标价为30.5元。