20181028-安信证券-晨光文具-603899.SH-冬日暖阳_温暖依旧_6页_444kb

晨光文具2018年三季报总结

核心内容

晨光文具（603899.SH）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到61.2亿元，同比增长36.3%；归属上市公司股东净利润为6.2亿元，同比增长27.31%。扣除非经常性损益后的净利润增长更为强劲，达到29.89%。其中，第三季度单季收入为23.4亿元，同比增长36.9%，归母净利润2.5亿元，同比增长24%，扣非后增长38%。

主要观点

• 业绩增长亮眼：公司整体表现优于市场预期，尤其是在弱市场环境下，显示出良好的成长性和抗风险能力。
• B端业务增长强劲：科力普作为公司的重要业务板块，前三季度实现收入16.8亿元，同比增长140%，其中第三季度增长116%。受益于区域扩张和大型客户业务放量，科力普增长显著。
• 传统业务稳步提升：传统业务收入约40.1亿元，同比增长16%，盈利能力稳步提升，受益于精品文创等高端品类的增长。
• 生活馆/九木仍处扩张期：前三季度实现收入约2.19亿元，其中九木杂物社收入约9960万元。尽管该业务仍处于门店扩张阶段，但前三季度亏损400万元，较上半年有所减少。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司净利润分别为8.1亿元、10.8亿元、14.1亿元，分别增长27.8%、33.3%、30.6%。目前股价对应18、19年PE分别为29x、21x，维持“买入-A”评级。
• 现金流稳健：前三季度公司现金流达4.9亿元，同比增长31.6%；第三季度单季经营性现金流3.3亿元，同比提升75%。
• 竞争优势显著：公司作为学生文具领域的龙头企业，在终端渠道方面建立了稳固的壁垒，且传统业务盈利能力远超竞争对手。
• 新业务潜力大：办公文具市场空间广阔，科力普作为公司控股的直销平台，具有成为国内办公用品龙头的潜力。生活馆/九木作为生活方式品牌探索，未来有望成为重要增长点。

关键信息

财务数据概览

盈利与估值指标

业务增长分析

• 传统业务：前三季度收入40.1亿元，同比增长约16%。
• 科力普：前三季度收入16.8亿元，同比增长140%，其中第三季度增长116%。
• 生活馆/九木：前三季度收入2.19亿元，亏损约400万元。

风险提示

• 科力普盈利性低于预期
• 传统文具升级效果低于预期
• 九木费用投入过大

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：33元
• 当前股价：25.36元（2018-10-26）

交易数据

财务指标趋势

• 毛利率：从2016年的26.4%下降至2018年的25.5%，主要受业务结构变化影响。
• 期间费用率：前三季度期间费用率14.1%，同比降低0.3%。
• 净利润率：从2016年的10.6%下降至2018年的9.4%，主要由于业务结构变化和费用增加。
• 运营效率：公司运营效率持续提升，应收账款周转天数增加，但存货周转天数保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率从2016年的26.6%上升至2018年的42.3%，流动比率和速动比率下降，但利息保障倍数提升。

结论

晨光文具在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其是在B端业务方面。公司通过区域扩张和客户开发，增强了市场竞争力。虽然部分业务仍处于扩张期，但整体盈利能力和现金流表现良好，未来增长潜力较大。公司被给予“买入-A”的投资评级，当前股价对应18、19年PE分别为29x、21x，显示出良好的投资价值。