20181225-华泰证券-晨光文具-603899.SH-_一体两翼_护航_迈向文创巨头_26页_2mb

晨光文具首次覆盖报告总结

核心内容概述

晨光文具（603899.SH）是一家集文具研发、制造和销售于一体的综合性企业，通过“一体两翼”战略，逐步从文具行业龙头向文创巨头迈进。公司拥有广泛的零售终端网络，同时积极布局办公直销和文创产品市场，推动业务结构升级和多元化发展。

主要观点

• 战略清晰：晨光文具以“一体两翼”为核心战略，其中“一体”为传统文具业务，通过优化终端渠道和产品创新带动增长；“两翼”包括晨光科力普和晨光生活馆，分别拓展办公市场和文创产品市场。
• 业务拓展迅速：晨光科力普通过零对价收购欧迪办公，迅速扩大办公直销业务规模，2018年前三季度收入同比增长140%。
• 文创产品崛起：晨光生活馆和九木杂物社模式为公司带来新的增长点，截至2018年前三季度，生活馆+九木实现收入2.2亿元，同比增长40%。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、9.9、12.2亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元。
• 估值合理：基于可比公司2019年22倍PE，考虑到公司经营稳健性及ROE优势，给予2019年28~30倍PE估值，对应目标价30.24~32.40元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：科力普业务拓展不及预期，九木杂物社开店进度低于预期。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：920.00百万股
• 流通A股：920.00百万股
• 52周内股价区间：23.01~33.62元
• 总市值：26,901百万元
• 总资产：5,060百万元
• 实际控制人：陈雪玲、陈湖文、陈湖雄三姐弟
• 主要股东：晨光控股（集团）有限公司持有58.26%股份，其余股东持股比例合计约16.25%。

业务模式与增长

• 传统业务：晨光文具在书写工具和学生文具领域具有显著优势，传统业务保持稳定增长。
• 办公直销业务：晨光科力普作为公司的重要子公司，2018年前三季度收入达16.8亿元，同比增长140%。
• 文创业务：晨光生活馆和九木杂物社作为精品文创品牌，提升品牌价值与用户粘性，2018年前三季度文创业务收入达2.2亿元。
• 线上渠道：晨光科技积极布局电商与互联网零售，2017年线上渠道收入增长135%，推动品牌与销售增长。

发展战略

• “一体两翼”战略：强化传统文具业务，拓展办公直销和文创产品市场。
• 渠道优化：公司在全国拥有超过7.6万家零售终端，覆盖广泛，提升品牌影响力。
• 加盟模式：通过二代加盟店提升单店盈利能力，加盟管理费预计持续增长。
• 产业基金：设立宁波钟晨股权投资合伙企业，投资文创领域优质资产，助力公司转型。

行业背景

• 市场前景广阔：文具行业市场规模超千亿，增速放缓但需求稳定，消费升级推动产品创新。
• 集中度低：国内文具行业集中度较低，品牌企业有望通过整合提升市场地位。
• 海外对标：海外文具龙头如史泰博、欧迪办公具有较高的市场份额，国内企业仍有提升空间。

盈利预测与估值

估值分析

• PE（TTM）走势：截至2018年12月24日，公司PE（TTM）为34.2x，低于行业平均。
• 可比公司PE：参考Wind数据，文具行业可比公司2019年PE平均为22倍。
• 目标估值：考虑到公司业务拓展和经营稳健性，给予2019年28~30倍PE估值，对应目标价30.24~32.40元。
• 首次评级：给予“增持”评级。

业务结构预测

总结

晨光文具凭借清晰的战略布局、强大的品牌和渠道优势，以及不断拓展的办公和文创业务，有望在文具行业实现持续增长。公司积极进行业务创新与市场拓展，提升了盈利能力和市场竞争力。基于公司良好的业绩表现和行业前景，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为30.24~32.40元。