20161124-长城证券-深圳燃气-601139.SH-公司深度报告_天然气价改促下游需求回暖_23页_1mb

深圳燃气（601139）公司深度报告总结

核心内容

深圳燃气是一家立足深圳、布局全国的燃气行业龙头企业，主要业务涵盖管道燃气供应、液化石油气批发与零售、燃气投资等。公司通过收购和建设高压管道，实现了向周边地区的不断扩张，目前在全国运营29个城市及工业园区的管道燃气特许经营权。

主要观点

• 盈利改善：2016年三季度净利润同比增长45.79%，主要得益于液化石油气业务扭亏为盈和天然气销售量的快速增长。
• 天然气需求回暖：2015年天然气价格下调，使得下游电厂用气量大幅回升，推动公司天然气销售量增长。
• 气源结构优化：公司气源结构丰富，采购成本逐年下降，特别是西气东输二线通气后，采购价格下降24%。
• 液化石油气业务复苏：2016年液化石油气销售收入同比增长17.67%，实现扭亏为盈。
• 政策支持：国家出台多项政策推动天然气市场发展，包括价格改革、基础设施建设、清洁能源替代等。
• 异地扩张强劲：公司通过资本运作和收购，不断扩大异地市场，提高业务增长潜力。
• 估值与投资建议：基于盈利预测，公司2016-2018年预计实现归母公司净利润9.8亿元、10.88亿元和12.68亿元，对应PE分别为21.9X、19.67X和16.9X，给予强烈推荐。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.79元
• 总市值：216.52亿元
• 流通市值：213.57亿元
• 总股本：221,166万股
• 流通股本：218,148万股
• 12个月最高/最低：10.10元/6.98元

盈利预测

• 2016E：营业收入8,800万元，净利润980万元，摊薄EPS 0.45元，PE 21.8X
• 2017E：营业收入9,000万元，净利润1088万元，摊薄EPS 0.50元，PE 19.6X
• 2018E：营业收入9,500万元，净利润1268万元，摊薄EPS 0.58元，PE 16.8X

气价改革影响

• 天然气销售价格下调21.34%，从3.28元/立方米降至2.58元/立方米，使下游电厂盈利水平提升。
• 气价改革后，天然气销售量增长显著，2016年三季度达13.10亿立方米，同比增长17.70%。

液化石油气业务

• 液化石油气批发销售收入2016年同比增长17.67%，实现扭亏为盈。
• 2015年液化石油气业务因国际油价下跌出现亏损，但2016年国际油价企稳，带动业务恢复。

业务结构与竞争力

• 公司业务链完整，涵盖气源供应到终端销售，抗风险能力强。
• 拥有丰富的气源结构，包括西二线、广东大鹏和现货市场，采购成本逐年下降。
• 管道燃气用户达221万户，瓶装液化石油气用户达52万户，市场份额稳定增长。

风险提示

• 经济环境疲软可能导致市场开拓放缓。
• 电厂用气增长存在不确定性，因煤炭仍具成本优势。
• LNG加气站项目推广可能不及预期。
• 异地市场扩张存在不确定风险。
• 液化石油气价格波动可能影响盈利能力。

盈利预测与估值

风险提示

• 经济环境疲软：可能影响市场开拓速度。
• 电厂用气增长不确定性：煤炭仍具成本优势。
• LNG加气站项目推广不及预期：可能影响业务拓展。
• 异地市场扩张风险：存在一定的市场不确定性。
• 液化石油气价格波动：可能影响公司盈利水平。

总结

深圳燃气凭借其业务链完整、气源稳定及异地扩张能力，成为燃气行业的重要参与者。随着天然气价改和环保政策的推动，公司盈利能力和市场前景持续提升。尽管存在一定的市场和价格波动风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，值得投资者关注。