20250501-西南证券-春秋航空-601021.SH-2025年一季报点评_全空客机队民营航司_单机利润率先修复_13页_1mb

春秋航空（601021）2025年一季报点评
核心结论：首次覆盖给予“买入”评级，目标价6648元。

公司概况：
春秋航空为国内首家民营低成本航空公司，自2004年成立以来，采用“两单、两高、两低”经营模式，即单一机型（空客A320系列）、单一舱位（经济舱），实现高客座率和高飞机日利用率，同时控制销售费用和管理费用。截至2024年末，公司运营航线212条，覆盖国内159条、国际51条（涉及泰国、日本、韩国等6国），2023年机队规模达131架，成为国内民营航司中规模最大的企业之一。

2024年业绩亮点：

1. 营收与盈利增长：全年实现营业收入200亿元，同比增长1150%；归母净利润227.3亿元，同比增幅达69%。
2. 国际业务高增：2024年国际航线RPK同比增长616%，ASK（可用座位公里）同比增161%。
3. 单机利润修复：2019年单机利润约2000万元，2023年达1905万元，2024年为18184万元，逐步恢复至疫情前水平。预计未来行业景气度提升及成本控制优化将推动单机利润突破2019年水平。

2025年一季度表现：

• 营收5317亿元，同比增长288%；归母净利润677亿元，同比下降16.39%。
• 营运数据：整体ASK同比增69%（国际航线增速661%）、RPK同比增62%（国际航线增速616%），但国内航线ASK和RPK均出现负增长（-33%、-29%）。

财务表现与成本控制：

• 2024年毛利率12.94%（同比下降0.55个百分点），但期间费用率维持47%低位，成本管控优势显著。
• 单位成本改善得益于飞机日利用率提升、航油价格下降。

分红策略优化：
2024-2026年计划在盈利前提下，现金分红不低于可供分配利润的30%，并实施回购计划。2024年分红总额798亿元（含税），回购6.686亿元，合计86.4亿元，占归母净利润38.03%。

盈利预测与估值：
预计2025-2027年归母净利润分别为271亿元、330亿元、404亿元，EPS（每股收益）为2.77元、3.38元、4.13元。基于2025年24倍PE估值，目标价6648元。

风险提示：

1. 宏观经济波动：民航业依赖商务、旅游等需求，受经济周期及汇率、利率影响。
2. 政策变化：航线审批、运营许可、航权开放等政策调整可能影响业务发展。
3. 航油价格波动：航油成本占运营支出较大比例，价格波动直接影响利润。
4. 汇率风险：部分飞机采购以美元计价，人民币汇率波动可能产生汇兑损益。

关键数据对比：

• 与同行业可比公司（中国国航、南方航空、中国东航）相比，春秋航空毛利率、净利率及ROE（净资产收益率）均表现稳定或优于行业平均水平。

行业地位：
2024年，春秋航空归母净利润在内地航司中居首，占比显著。随着低成本模式效率提升及行业景气度回暖，公司盈利弹性及长期价值被重点看好。