航空行业2019年中报总结：民营航空买成长与管理，三大航底部待需求回暖-20190901-华创证券-18页_1mb

航空行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，航空行业整体表现呈现收入增长但利润下滑的态势。6家上市公司合计收入增长 6.4%，但归属净利同比下降 11%。其中，春秋航空是唯一实现利润正增长的公司，同比增长 17.5%，而三大航净利下滑 14%。行业整体客座率微升至 82.8%，但客公里收益同比下降 1.7%，反映行业整体盈利能力承压。

主要观点

• 收入增长但利润承压：尽管收入增长，但受油价波动、汇率变化及补贴收入波动等因素影响，行业利润整体下滑，主要航空公司中，只有春秋实现正增长。
• 客座率提升：整体客座率提升，其中春秋航空表现突出，客座率同比提升 2.4个百分点，达到 91.7%。
• 成本控制：行业单位座公里成本同比下降 2.1%，但租赁准则变化对三大航当期成本费用产生明显影响，特别是折旧、租赁、维修及租赁负债利息支出。
• 燃油成本：上半年燃油成本因油价下降而略有减少，但还原国货航后燃油成本仍同比增长 8.1%，预计下半年油价降幅加大将对成本产生积极影响。
• 汇率影响：人民币贬值对三大航财务费用产生压力，但随着汇率波动趋于稳定，影响或将减弱。
• 行业前景：预计四季度行业旅客增速将出现回暖，行业具备增长潜力，且民营航空在运营效率和成本控制方面更具优势。

关键信息

收入与利润表现

• 总收入：6家上市公司合计收入 2472.8亿元，同比增长 6.4%。
• 客运收入：合计 2258.4亿元，同比增长 7.8%。
• 归属净利：合计 87.1亿元，同比下降 11%。
• 利润结构：
  • 春秋航空：归属净利 8.5亿元，同比增长 17.5%。
  • 吉祥航空：归属净利 5.8亿元，同比下降 6.4%。
  • 三大航：合计归属净利 67.7亿元，同比下降 14.1%。

客座率与票价变化

• 整体客座率：82.8%，同比提升 0.1个百分点。
• 春秋航空：客座率 91.7%，同比提升 2.4个百分点，票价与客座率双升。
• 吉祥航空：客座率 85.4%，同比下降 0.4个百分点。
• 三大航：客座率 82.1%，同比提升 0.3个百分点。
• 分航线表现：
  • 中国内地：三大航客座率下降，春秋航空提升。
  • 中国港澳台：三大航提升，春秋航空提升显著。
  • 国际航线：整体提升，春秋航空表现突出。

成本与费用分析

• 总成本：6家上市公司合计成本 2163亿元，同比增长 6.6%。
• 单位座公里成本：0.314元，同比下降 2.1%。
• 航油成本：上半年国内综采成本下降 2%，还原国货航后燃油成本同比增长 8.1%。
• 扣油成本：整体下降 1.3%，但吉祥因787机型运营成本上升，同比增长 4.4%。
• 起降费用：南航、国航、东航、春秋分别增长 2.6%、3.2%、0.1%、13%。
• 租赁准则影响：折旧、租赁、维修及利息支出增加，导致南航、国航、东航单位成本费用分别增长 7.8%、5.1%、1.6%。

汇率与财务费用

• 汇率影响：上半年人民币贬值 0.2%，对三大航财务费用产生影响。
• 财务费用率：行业整体扣汇财务费用率 4.6%，同比提升 1.2个百分点。
• 汇率敏感性：南航、国航、东航美元负债分别为 777亿、604亿、489亿，对净利影响分别为 5.17亿、4.92亿、3.13亿。

投资建议

• 民营航空：推荐关注成长性与运营能力，春秋航空与吉祥航空表现突出。
  • 春秋航空：低成本模式与优秀管控能力使其在行业低迷中实现业绩增长，预计未来业绩更具稳定性。
  • 吉祥航空：787利用率提升，成本拖累减弱，业绩拐点将至，维持目标价 16.4-18.4元。
• 三大航：当前PB处于历史底部区域，预计随着需求回暖，具备配置价值，维持“强推”评级。
  • 成本改善：预计下半年油价降幅加大，民航发展基金减半执行，将有效降低运营成本。
  • 需求回暖：四季度行业旅客增速有望回升至两位数，三大航将受益。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

重点公司数据

图表目录

• 图表1：上市公司收入增速
• 图表2：上市公司财务数据
• 图表3：航空公司上半年利润增速
• 图表4：航空公司Q2归属净利金额（亿元）
• 图表5：上市公司座收、客收水平同比
• 图表6：航空公司上半年客收水平
• 图表7：航空公司上半年座收水平
• 图表8：航空公司单位成本比较
• 图表9：航空公司扣油座公里成本
• 图表10：航空公司扣油座公里成本变化
• 图表11：航空公司单位成本细项变化（国航还原国货航口径）
• 图表12：南航单位成本细项变化
• 图表13：春秋单位成本细项变化
• 图表14：汇率敏感性
• 图表15：航空公司中报汇总表
• 图表16：行业旅客增速
• 图表17：三大航实际运营机队及ASK\RPK增速
• 图表18：2019年航空公司客座率表现