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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容

本报告是信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦于化工行业，重点推荐扬农化工（600486）。报告分析了中美贸易战对饲料行业的影响，以及扬农化工在农药产品、麦草畏、菊酯和收购农化资产等方面的业务表现与前景。

主要观点

1. 中美贸易战推动低蛋白日粮推广，带动蛋氨酸需求

• 贸易战背景：2018年7月6日，中美贸易战正式开打，中国对大豆等产品加征关税，导致美国大豆进口成本上升，国内大豆供应紧张。
• 豆粕价格上涨：贸易战使国内豆粕供应出现缺口，价格持续上涨，增加了养殖户成本。
• 低蛋白日粮趋势：低蛋白日粮能提高蛋白质消化率，减少氮排放，同时降低豆粕用量，增加氨基酸用量。预计我国豆粕用量可下降3-4%。
• 蛋氨酸需求提升：低蛋白日粮推广将提高蛋氨酸在饲料中的添加比例，预计国内蛋氨酸消费量将有所增长。

2. 扬农化工核心推荐理由

（1）农药产品量价齐升，推动业绩增长

• 公司主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂，受供给侧改革及环保政策影响，行业落后产能逐步出清。
• 优嘉二期项目投产后，公司杀虫剂和除草剂销量分别增长16.58%和69.64%。
• 产品价格维持高位，上半年毛利率同比提升5.55个百分点，达到31.19%。
• 人民币贬值带来汇兑收益增加，财务费用下降，期间费用率同比下降2.95个百分点。

（2）麦草畏快速放量，草甘膦仍处景气周期

• 公司麦草畏产能达2.5万吨/年，产品价格维持在10万元/吨左右，仍具盈利能力。
• 麦草畏未来需求将因耐麦草畏转基因作物推广而增长，预计2019年全球需求将达3.5~5.0万吨。
• 公司草甘膦产能为3万吨，行业有效产能下降至70万吨，处于紧平衡状态。草甘膦价格持续上涨，公司采用长协定价，可部分平滑市场波动。

（3）菊酯价格维持高位，公司具备成本优势

• 公司杀虫剂业务主要为拟除虫菊酯，产能为2600吨/年。
• 受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至30万元/吨。
• 公司具备完整的产业链配套，成本优势显著，业绩有望进一步提振。

（4）收购农化资产，加速产业一体化布局

• 公司拟收购中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权。
• 中化作物2018年H1营收和归母净利分别为19.40亿元和1.82亿元，占公司营收和净利的62.68%和32.33%，收购后将显著增厚公司利润。
• 农研公司专注于农药研发，有助于提升公司研发实力。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
• 风险因素：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
• 相关研究：报告引用了多份历史研究报告，表明公司业绩持续增长，业务布局不断拓展。

重点覆盖公司

机构销售联系人

投资建议评级说明

风险提示

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
• 草甘膦开工率上升可能影响价格。
• 麦草畏抗性种子推广不及预期。
• 新业务可能消耗大量现金头寸。

分析师声明

报告由李皓、张燕生两位分析师撰写，他们均为信达证券化工行业分析师，具备证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，未与分析师薪酬挂钩。

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