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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容

本报告为信达证券化工行业周报“卓越推”系列，重点推荐扬农化工（600486），认为其未来3个月内将显著跑赢市场，建议重点配置。

主要观点

1. 中美贸易战对行业的影响

   • 中美贸易战导致大豆及豆粕进口成本上升，推动低蛋白日粮技术推广。
   • 低蛋白日粮可减少豆粕用量，增加氨基酸（如蛋氨酸）用量，从而带动蛋氨酸需求增长。
   • 养殖成本上升可能促进禽肉消费，进一步增加蛋氨酸需求。

2. 扬农化工核心推荐理由

   • 农药产品量价齐升：公司主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂，受益于供给侧改革和环保监管，产品销量和价格同步上涨，上半年毛利率提升5.55个百分点。
   • 麦草畏业务放量：公司麦草畏产能达2.5万吨/年，未来需求将随耐麦草畏转基因作物推广而增长，预计2019年全球需求将达3.5~5.0万吨。
   • 草甘膦景气周期持续：草甘膦行业处于紧平衡状态，价格维持高位，公司采用长协定价，有助于稳定收益。
   • 菊酯价格高位运行：受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，公司具备完整的产业链配套，成本优势显著。
   • 产业一体化布局：公司拟收购中化国际农化资产，增强在农药研发和销售终端的竞争力，提升整体盈利能力。

3. 盈利预测与评级

   • 预计2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业背景：中美贸易战导致饲料成本上升，低蛋白日粮技术推广将带动蛋氨酸需求。
• 公司优势：扬农化工在农药领域具备较强竞争力，产品结构优化，产能释放，产业链完整，具备成本优势。
• 外部因素：麦草畏需求增长依赖转基因作物推广，菊酯价格受政策和市场影响较大。
• 风险提示：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸等。

重点覆盖公司

分析师团队

• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理经验，现为信达证券化工行业分析师。
• 李皓：中国人民大学金融学硕士，信达证券化工行业分析师。

投资建议评级说明

风险提示

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
• 草甘膦开工率上升可能影响行业景气度。
• 麦草畏抗性种子推广不达预期可能影响需求增长。
• 新业务可能消耗公司现金头寸。

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