20210930-山西证券-2021年9月PMI数据点评_生产需求持续回落_经济继续承压_6页_826kb

2021年9月PMI数据总结

核心内容

2021年9月，中国官方制造业PMI为 49.60%，较前值 50.10% 下降 0.5%，首次跌至荣枯线以下。非制造业PMI为 53.20%，较前值 47.50% 上升 5.7%，显示非制造业活动有所回暖。综合PMI产出指数为 51.70%，较前值 48.90% 上升 2.8%，表明整体经济活动有所回升。

主要观点

1. 非制造业PMI拉动整体PMI回升

• 制造业PMI环比下降0.5%，跌至荣枯线以下，表明制造业扩张持续放缓。
• 非制造业PMI环比上升5.7%，回到枯线上，成为拉动综合PMI回升的主要力量。
• 季节性走势显示，制造业PMI低于历史同期，非制造业PMI虽仍低于历史水平，但已由收缩转为扩张。

2. 内外需同步放缓，生产继续回落

• 生产指数：从 50.1% 下滑至 49.6%，连续四个月下滑，本月首次跌破荣枯线，是PMI持续收缩的主要原因。
• 新订单指数：从 49.6% 下降至 49.3%，显示内需持续收缩。
• 外需：新出口订单指数从 46.7% 回落至 46.2%，表明外需大幅收缩，主要受国外疫情严峻和制造业收缩影响。
• 库存：生产指数、新订单指数、产成品库存指数均处于荣枯线以下，持续收缩；原材料库存指数环比上升，但仍低于荣枯线，企业处于主动去库存状态。

3. 企业景气度有所回升

• 大型企业：PMI为 50.40%，较前值 50.30% 微幅上升，景气度好于历史同期。
• 中型企业：PMI为 49.70%，较前值 51.20% 下降，景气度弱于历史同期。
• 小型企业：PMI为 47.50%，较前值 48.20% 下降，景气度亦弱于历史同期。
• 企业景气度呈现分化，大型企业表现优于中小型企业。

关键信息

• 生产回落原因：原材料购进价格高企，终端需求回落，生产者对未来缺乏信心。
• 能源与限产影响：煤炭价格上涨导致电价上升，叠加能源双控政策，多地限产进一步加剧生产回落。
• 高频数据支持：8月份发电量累计同比增速从 11.3% 大幅回落，印证生产活动减弱。
• 需求端压力：内需和外需均出现放缓，表明整体市场需求疲软。

风险提示

1. 国外疫情严峻可能导致出口继续恶化。
2. 资源品价格持续上升，PPI（生产者物价指数）可能继续高企，增加企业成本压力。

图表目录（摘要）

• 图1：非制造业PMI指数拉动综合PMI回升
• 图2：制造业PMI依然处于下降通道
• 图3：制造业PMI低于历史同期
• 图4：非制造业PMI低于历史同期
• 图5：内外需同步放缓，生产继续回落
• 图6：除原材料库存，PMI各项指数均形成负向拉动
• 图7：生产经营活动预期指数降至一年以来最低点
• 图8：发电量累计同比大幅回落
• 图9：企业主动去库存
• 图10：大型与中小型企业景气度背离
• 图11：企业景气度上升

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com
• 研究助理：邵彦棋，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com
• 山西证券研究所地址：
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