交运社服行业深度报告：出行产业链年报及一季报总结，疫情为主变量，静待供需改善利润释放-20220504-浙商证券-31页_1mb

疫情为主变量，静待供需改善利润释放总结

核心内容

本报告分析了疫情对出行产业链（包括航空、机场、酒店、免税、演艺、景区、出境游）的影响，重点回顾了2021年及2022年第一季度的业绩表现，并展望了未来的发展趋势。整体来看，疫情对行业造成严重冲击，但部分板块如免税和酒店在疫情中表现出更强的恢复能力，而航空和机场则因疫情反复和成本上升而持续承压。

主要观点

1. 行业整体复苏情况

• 2021年：国内客流逐步复苏，重点跟踪公司收入同比增长，但部分公司因费用控制良好而业绩超预期。
• 2022Q1：疫情封控导致收入利润大幅下滑，各子行业经营承压，资产负债率上升。
• 收入恢复率排序：免税 > 酒店 > 景区 > 演艺 > 机场 > 航空 > 出境游。
• 利润表现：免税、酒店、演艺板块实现盈利，其他行业整体亏损。

2. 航空板块

• 收入恢复：2021年收入恢复率55%，2022Q1收入恢复率40%，但亏损总额同比扩大。
• 机队扩张趋缓：2021年五家航司机队总和同比增长仅3.9%，未来供给增速有望进一步放缓。
• 单位收益提升：多家航司的RRPK和RRTK恢复至2019年水平以上，春秋航空成本控制能力领先。
• 货运收入增长：三大航货运收入增长显著，带动收入提升，预计贡献可观利润。

3. 机场板块

• 收入恢复：2021年收入恢复率55%，2022Q1恢复率49%，但整体仍处于亏损状态。
• 国际航线影响：国际客流量未恢复，导致航空性收入降幅高于起降架次降幅。
• 非航业务拓展：深圳机场积极拓展航空物流、广告等非航收入，美兰空港因免税业务受益，利润改善明显。

4. 酒店板块

• 收入恢复：2021年收入恢复率76%，2022Q1恢复率70%，但利润端仍承压。
• 龙头加速拓店：锦江、华住、首旅2021年新开业酒店数量分别为1763、1540、1418家，中高端占比持续提升。
• ADR拉动复苏：疫情好转时，ADR恢复弹性强于OCC，带动Revpar修复。

5. 免税板块

• 收入与利润：中国中免2021年收入同比增长29%，利润增长57%；2022Q1收入下滑7%，利润下滑10%。
• 海南免税红利：受益于海南离岛免税政策，2021年完成600亿销售目标，2022年有望达成1000亿目标。
• 利润率提升：2021年Q4和2022年Q1净利率显著提升，未来增长可期。

关键信息

行业表现

• 2021年：免税、酒店板块恢复较好，其他板块如航空、机场、景区、出境游等受疫情影响较大。
• 2022Q1：疫情封控导致各板块收入利润大幅下滑，但部分公司如锦江酒店、白云机场表现超预期。

板块展望

• 中长期优化：供需结构优化的板块（如免税、酒店）有望获得超额收益。
• 成本控制：各公司通过费控和降本增效提升盈利能力。
• 非航收入：机场等板块积极拓展非航业务，如有税商业、航空物流等，以缓解航空性收入下滑的影响。

投资建议

• 推荐标的：
  • 航空：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、东方航空。
  • 机场：白云机场、上海机场。
  • 酒店：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。
  • 免税：中国中免。
  • 演艺：宋城演艺。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：可能导致行业复苏延迟。
• 供给出清不及预期：影响行业利润释放。
• 自然灾害：可能对出行需求造成冲击。

表格概览

图表要点

• 图1：2021国内疫情复盘，疫情波动明显。
• 图2：2022年初至今新冠感染人数，呈现下降趋势。
• 图3：2021年3-5月旅客恢复较好，疫情后复苏受阻。
• 图4：节假日出行需求保持韧性，但旅游收入恢复弱于人次。
• 图5：各板块2021与2022Q1收入恢复率，免税和酒店表现较好。
• 图6：各板块2021与2022Q1归母净利润恢复率，免税和酒店盈利。
• 图7：各子板块资产负债率上升，机场和航空受影响最大。
• 图8：各板块毛利率下行，2022Q1进一步下滑。
• 图9：2021年多个板块费控效果显现，毛利率提升。
• 图10：各板块2021年年初至今涨跌幅，酒店和航空涨幅居前。
• 图11：个股涨跌幅，小市值公司涨幅较高。
• 图12：中信酒店指数走势，疫情后波动较大。
• 图13：中信航空指数走势，2021年3月后持续跑赢大盘。
• 图14：上市航司ASK恢复率，部分航司表现较好。
• 图15：上市航司RPK恢复率，春秋和吉祥表现突出。
• 图16：上市航司客座率恢复率，部分航司恢复较好。
• 图17：上市航司2019-2021客运收入，三大航表现强劲。
• 图18：上市航司2019-2021货运收入，货运需求旺盛。
• 图19：三大航2021年RRTK显著提升，推动收入增长。
• 图20：2021年年初以来油价高企，成本上升。
• 图21：上市航司营业成本及增速，成本压力显著。
• 图22：上市航司油料成本占比，春秋航空控制较好。
• 图23：上市机场月度飞机起降架次，白云机场相对较高。
• 图24：机场起降架次恢复率，深圳机场受国际客影响较小。
• 图25：北上机场国际航班起降架次，恢复缓慢。
• 图26：2019.01-2022.03上市机场旅客吞吐量，波动较大。
• 图27：机场旅客吞吐量恢复率，白云机场恢复最快。
• 图28：北上机场国内旅客吞吐量恢复率，白云机场表现突出。
• 图29：行业景气指数自2019年起走弱，疫情加剧下行。
• 图30：疫情扰动Revpar修复，ADR恢复弹性强于OCC。
• 图31：2021年龙头酒店集团拓店环比加速，中高端占比提升。
• 图32：中高端占比呈上升趋势，疫情后需求集中于高端市场。
• 图33：疫后三大酒店集团ADR同比变化，ADR恢复优于OCC。

总结

疫情对出行产业链造成显著影响，但部分板块如免税和酒店在疫情中表现出更强的恢复能力。随着疫情常态化和供需结构优化，中长期来看，这些板块有望释放利润弹性。航空和机场板块则因疫情反复和成本压力持续承压，但通过非航业务拓展和费控措施，未来复苏潜力较大。整体而言，行业基本面已触底，需求恢复将带来显著的市场机会。