深度报告-20220504-浙商证券-交运社服深度报告_出行产业链年报及一季报总结-疫情为主变量_静待供需改善利润释放_31页_3mb

疫情为主变量，静待供需改善利润释放

核心内容概述

本报告总结了2021年及2022年第一季度出行产业链（包括航空、机场、酒店、免税、演艺、景区、出境游）的业绩表现与行业趋势，分析了疫情对各板块的影响，并对中长期行业前景与投资建议进行了评估。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 疫情对出行需求的冲击：2021年国内客流在疫情扰动中复苏，2022年Q1受多地疫情封控影响，各子行业收入利润大幅下滑。
• 收入恢复情况：2021年收入恢复率由高到低依次为免税、酒店、景区、演艺、机场、航空、出境游。
• 利润表现：2021年免税、酒店、演艺板块盈利，其他板块整体亏损；2022年Q1，除免税外，其他板块均处于亏损状态。
• 费控效果：2021年多个板块通过费控实现业绩超预期，尤其在酒店和机场板块表现突出。

航空板块

• 收入与利润：2021年航空板块收入恢复率55%，亏损总额368亿元；2022年Q1收入恢复率40%，亏损总额262亿元。
• 机队扩张：2021年五家航司机队规模总和同比增长3.9%，未来2-3年供给增速趋缓。
• 单位收益提升：多家航司的RRPK和RRTK恢复至2019年水平以上，春秋航空在成本控制方面表现突出。
• 油价影响：2021年航空煤油价格同比上涨16%，导致营业成本攀升，春秋航空在非油成本控制方面领先。

机场板块

• 收入与利润：2021年机场收入恢复率55%，亏损总额20亿元；2022年Q1收入恢复率49%，亏损总额9亿元。
• 国际航线影响：国际航线尚未恢复，导致架次相关收入降幅大于起降架次降幅。
• 非航收入拓展：深圳机场通过发展航空物流、航空广告等非航业务缓解收入压力，美兰机场因免税业务受益利润提升。

酒店板块

• 收入与利润：2021年酒店收入恢复率76%，利润总额3亿元；2022年Q1收入恢复率70%，利润总额-4亿元。
• 龙头扩张：锦江、华住、首旅加速拓店，2021年新开业酒店数分别为1763、1540、1418家。
• ADR复苏：中高端占比提升，ADR复苏弹性强于OCC，带动Revpar恢复。

免税板块

• 收入与利润：2021年中国中免收入同比增长29%，归母净利润增长57%；2022年Q1收入下滑7%，归母净利润下滑10%。
• 海南离岛免税红利：美兰机场二期免税店开业，三亚凤凰机场免税店扩容，预计22-24年海南新店放量，带来高增长。
• 利润率改善：2021年Q4和2022年Q1净利率显著提升，未来有望持续改善。

演艺板块

• 收入与利润：2021年宋城演艺收入11.85亿元，恢复至2019年的45%；2022年Q1收入8530.4万元，同比下滑72%，利润亏损。
• 非航收入：通过转让澳洲和珠海项目获得近10亿元现金流，缓解公司现金流压力。
• 轻资产输出：利用自身产品打造能力和科技能力，拓展轻资产项目，以更“轻”的模式获取收入。

投资建议

• 航空：推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、东方航空，供给趋缓，需求恢复后有望释放业绩弹性。
• 机场：推荐白云机场、上海机场，非航业务拓展与免税租金提升有望带来双重催化。
• 酒店：推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店，龙头加速拓店，ADR复苏带动经营数据修复。
• 免税：推荐中国中免，海南离岛免税红利持续释放，利润率有望改善。
• 景区：推荐宋城演艺，疫情好转后需求恢复较快，中长期成长可期。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 供给出清不及预期
• 自然灾害等不可抗力因素

行业评级

• 交运社服：看好

重点数据一览

图表摘要

• 图1：2021年国内疫情复盘
• 图2：2022年初至今国内新冠感染人数
• 图3：2021年3、4、5月份旅客恢复较好
• 图4：节假日出行需求保持韧性
• 图5：各板块2021/22Q1收入恢复率
• 图6：各板块2021/22Q1归母净利润恢复率
• 图7：各子版块资产负债率有所上升
• 图8：各子版块毛利率下行
• 图9：多个板块21年费控效果显现
• 图10：出行产业链各板块2021年年初至今涨跌幅
• 图11：出行产业链个股2021年至今涨跌幅
• 图12：中信酒店指数2021年1月4日至2022年4月30日走势
• 图13：中信酒店指数2021年1月4日至2022年4月30日走势
• 图14：上市航司ASK恢复率
• 图15：上市航司RPK恢复率
• 图16：上市航司客座率恢复率
• 图17：上市航司2019-2021客运收入
• 图18：上市航司2019-2021货运收入
• 图19：三大航2021年RRTK显著提高
• 图20：21年年初以来油价高企
• 图21：上市航司营业成本及增速
• 图22：上市航司油料成本占比
• 图23：上市机场月度飞机起降架次
• 图24：上市机场起降架次较19年同期的增速
• 图25：北上机场国际航班起降架次
• 图26：2019.01-2022.03上市机场月度旅客吞吐量
• 图27：上市机场旅客吞吐量较19年同期增速
• 图28：北上机场国内旅客吞吐量较19年同期增速
• 图29：行业景气指数自2019年开始走弱
• 图30：疫情扰动Revpar修复
• 图31：21年龙头酒店集团拓店环比加速
• 图32：中高端占比呈上升趋势
• 图33：疫后三大酒店集团ADR同比变化
• 图34：海南离岛免税日均销售额（海关口径，仅免税）
• 图35：海南离岛免税日均销售额（商务厅口径，含补购）
• 图36：海南离岛免税日均购物人次（海关口径，仅免税）
• 图37：海南离岛免税客单价（海关口径，仅免税）
• 图38：22年2月民航国际及地区旅客量仅为19年的2.2%
• 图39：上海机场实际取得免税租金情况
• 图40：中国中免单季度营业收入及同比
• 图41：中国中免归母净利润（财报数据）
• 图42：中国中免毛利率情况
• 图43：中国中免销售费用率与期间费用率
• 图44：海南当日新增新冠确诊+无症状病例数
• 图45：2022年2-4月全国中高风险地区数量
• 图46：宋城演艺2021、22Q1收入利润情况及恢复水平
• 图47：宋城演艺毛利率
• 图48：宋城演艺费用率