20180820-广发证券-华润燃气-01193.HK-_广发海外_华润燃气_销气量快速增长推动盈利超预期_8页_748kb

报告摘要

华润燃气在2018年上半年表现出色，销气量与利润均超预期，主要得益于销气量快速增长和费用控制成效显著。公司营收和归母净利润分别同比增长34.0%和25.2%，总费用率下降2.5个百分点至14.0%。

业绩超预期：2018年上半年公司实现营业收入238.47亿港元，归母净利润26.5亿港元，均高于市场预期。
销气量增长强劲：上半年销气量达123.75亿立方米，同比增长23%，超出年初指引的15-20%。主要驱动力来自工商业用气需求，工业与商业销气量分别增长29.8%和27.2%，远高于居民销气量增长13.8%。
收入结构优化：销气收入占比提升5个百分点至76%，接驳收入占比下降4个百分点至14%，加气站收入占比维持8%。公司毛利率小幅下降3.9个百分点至28.3%，但净利率降幅较小，显示成本控制效果显著。
毛差改善预期：2018年上半年平均销气毛差为0.62元，较去年下半年提升6.9%。尽管全年毛差仍面临不确定性，但预计下半年将有所改善，全年毛差预计在0.58-0.60元之间。
接驳用户增长放缓：上半年新增接驳居民数为112万户，同比下降13.6%，主要受公司收入确认方法影响。预计全年新增接驳用户将保持稳定。
盈利预测与投资评级：公司2018-2020年EPS分别为2.00/2.26/2.50港元，对应市盈率分别为16.8X/14.9X/13.5X，略高于行业平均。基于销气量增长预期和毛差修复可能，维持“谨慎增持”评级。

年份	营收（百万港元）	净利润（百万港元）	EPS（港元）	市盈率（X）
2016A	32,916	3,289	1.512	22.3
2017A	39,838	3,654	1.679	20.1
2018E	49,964	4,362	2.004	16.8
2019E	57,292	4,927	2.264	14.9
2020E	62,803	5,431	2.496	13.5

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
现金及现金等价物	5,501	10,356	12,615	14,480	15,881
应收账款	9,985	11,810	14,129	16,218	17,787
库存	413	595	746	857	940
流动资产总计	19,971	22,773	27,540	31,605	34,658
固定资产	24,059	28,608	30,108	31,608	33,108
无形资产	1,880	1,936	1,550	1,500	1,500
其他长期资产	13,765	15,446	15,592	15,684	15,763
长期资产总计	39,704	45,991	47,250	48,792	50,371
总资产	59,675	68,764	74,789	80,398	85,029
应付账款	4,969	6,619	6,960	8,060	8,872
短期债务	3,139	5,328	13,067	13,169	12,629
其他流动负债	16,813	19,472	20,446	21,468	22,541
流动负债总计	25,416	32,011	41,383	43,742	45,189
长期借款	9,028	6,039	7,048	8,248	9,448
其他长期负债	1,526	1,544	1,606	1,860	2,047
长期负债总计	10,554	7,584	8,654	10,108	11,495
股本	222	222	222	222	222
储备	17,546	21,770	17,353	19,149	20,945
股东权益	17,768	21,993	17,575	19,371	21,167
总负债及权益	59,675	68,764	74,789	80,398	85,029

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动产生的现金流	7,365	7,796	7,928	8,787	9,233
投资活动产生的现金流	-6,948	-209	-2,017	-2,817	-3,732
融资活动产生的现金流	-5,248	-3,173	-3,452	-4,204	-4,200

基于公司良好的业绩表现、销气量增长预期以及合理的估值水平，维持“谨慎增持”评级。