20220416-西部证券-安踏体育-02020.HK-2022年一季度经营数据点评_疫情影响短期流水_稳中求进静待需求回暖_3页_280kb

安踏体育2022年一季度经营数据总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）2022年第一季度的运营表现显示出在疫情短期冲击下的韧性与长期增长潜力。尽管3月受到疫情影响，但公司整体仍保持稳健增长，尤其是在主品牌和部分子品牌上表现突出。

主要观点

• 流水增长表现：
  2022年Q1安踏品牌/FILA品牌/其他品牌流水分别同比增长 $10\sim 20%$ 高段/中单位数/40~45%。其中，1~2月流水增长超预期，3月因疫情有所下滑。

• 品牌表现：

  • 安踏品牌：受益于冬奥会营销，流水增长优于预期，1~2月增长超 $20%$，3月因线下销售受疫情影响，但库销比维持在5倍，运营保持良性。
  • FILA品牌：1~2月实现高双位数增长，主要得益于潮牌和儿童产品带动，但3月线下流水下跌 $20%$，主因布局高线城市百货、购物中心，受疫情影响较大。
  • 其他品牌：流水增长显著，1~2月超 $60%$，主要受户外运动热潮带动；3月受疫情影响，预计关店比例约 $20%$，但公司对库存压力的管控能力较强。

• 库存与折扣管理：
  公司在库存管理方面表现出色，各品牌库销比均在可控范围内。折扣率稳定，安踏品牌维持73折，FILA维持75折，迪桑特保持9折，可隆维持7~8折，显示出品牌抗压能力。

• 竞争优势：
  尽管疫情对公司造成一定影响，但其竞争优势依然显著。公司战略清晰、运营能力强，多品牌布局覆盖运动、户外、滑雪等多个细分市场，具备高质量可持续增长的潜力。

• 财务表现：
  2022年Q1净利润同比增长9.3%，归母净利润同比增长9.3%。公司现金流稳健，经营活动现金流同比增长显著，投资活动现金流有所波动，但整体可控。

• 估值与投资建议：
  公司预计2022~2024年EPS分别为3.11/3.82/4.69元，对应最新PE分别为24.4/19.8/16.2倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

关键信息

营收与净利润预测

估值指标

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的50.2%降至2022E的38.8%，显示财务结构持续优化。
• 流动比率：从2020年的2.79上升至2024E的3.70，流动性保持良好。
• 速动比率：从2020年的2.32上升至2024E的3.02，短期偿债能力增强。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 疫情影响超预期
• 新品牌发展不及预期

总结

安踏体育在2022年第一季度面对疫情带来的短期冲击，仍展现出较强的运营能力和品牌韧性。主品牌安踏与部分子品牌如FILA、其他品牌均实现了较高的流水增长，尽管3月受疫情影响有所下滑，但公司通过良好的库存管理与稳定的折扣策略，有效控制了风险。长期来看，公司多品牌战略与细分市场布局为其持续增长奠定了坚实基础，投资建议为“买入”，未来增长值得期待。