20220415-光大证券-安踏体育-02020.HK-2022年一季度营运情况点评_Q1流水基本符合预期_Q2流水预计受疫情影响承压_3页_544kb
报告摘要
公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2022年一季度营运情况点评
核心内容
安踏体育在2022年第一季度实现了整体零售流水的稳健增长，但受疫情影响，部分品牌线下流水出现下滑。公司对第二季度的流水增长持谨慎态度，认为疫情和去年同期新疆棉事件的高基数将对业绩形成压力。同时，公司下调了22~24年的盈利预测，维持“买入”评级。
主要观点
一季报表现
- 安踏品牌：零售流水同比增长15~20%，其中安踏大货和安踏儿童分别增长中双位数和20~25%。库销比为5，零售折扣为73折，整体表现健康。
- FILA品牌：零售流水同比增长中单位数，库销比为6~7，零售折扣为75折，其中正价为85折。受疫情影响，3月全国线下流水同比下滑约20%。
- 其他品牌：迪桑特和可隆体育的库销比高于去年同期，零售折扣分别为9折和7~8折。1~2月流水增速超过60%，但3月因门店集中于一二线城市购物中心，受疫情影响较大，流水同比下滑。
二季度展望
- 疫情与高基数影响：预计第二季度主要品牌流水增速承压，尤其受疫情影响地区线下销售下滑明显。
- 全年表现：公司各品牌发展战略明确，但疫情可能影响推进速度。盈利预测下调，22~24年净利润分别为8,327百万元、10,896百万元、13,237百万元，对应EPS分别为3.07元、4.02元、4.88元人民币。
- 估值调整：22~24年PE分别为25倍、19倍、16倍，显示市场对公司未来盈利的预期有所下降。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 35,512 | 49,328 | 56,770 | 68,549 | 81,033 |
| 净利润(百万元) | 5,162 | 7,720 | 8,327 | 10,896 | 13,237 |
| EPS(元) | 1.91 | 2.86 | 3.07 | 4.02 | 4.88 |
| PE | 40 | 27 | 25 | 19 | 16 |
| PB | 8 | 6 | 6 | 5 | 4 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 58.2% | 61.6% | 61.1% | 61.7% | 62.0% |
| EBITDA率 | 26.3% | 22.8% | 21.5% | 23.1% | 23.5% |
| EBIT率 | 24.1% | 22.1% | 21.1% | 22.8% | 23.3% |
| 税前净利润率 | 22.8% | 22.8% | 21.4% | 23.1% | 23.8% |
| 归母净利润率 | 14.5% | 15.7% | 14.7% | 15.9% | 16.3% |
| ROE(摊薄) | 21.5% | 26.7% | 24.9% | 27.9% | 28.9% |
偿债能力
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 50.2% | 49.5% | 44.6% | 39.9% | 35.8% |
| 流动比率 | 2.8 | 2.5 | 2.6 | 2.8 | 3.0 |
| 速动比率 | 2.3 | 2.0 | 2.1 | 2.3 | 2.6 |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 30.3% | 36.0% | 36.3% | 35.7% | 35.6% |
| 管理费用率 | 6.0% | 5.9% | 6.3% | 5.8% | 5.8% |
| 财务费用率 | 1.3% | -0.7% | -0.2% | -0.4% | -0.5% |
| 所得税率 | 31.2% | 26.9% | 26.9% | 26.9% | 26.9% |
风险提示
- 疫情超预期：国内外疫情持续可能影响终端零售和线下客流。
- 库存积压：部分品牌库销比上升，存在库存压力。
- 行业竞争加剧：市场竞争可能影响盈利能力。
- 电商增速放缓：线上渠道增长面临挑战。
- 费用与小品牌培育：费用投入不当或小品牌发展不力可能影响业绩。
- AMER盈利改善不足：北美市场（AMER）盈利改善未达预期。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前股价：93.1港元
- PE估值：2022年PE为25倍，2023年PE为19倍，2024年PE为16倍
- 市场表现：近3个月换手率35.7%，相对走势为-10.5%，绝对收益为6.3%
公司概况
- 总股本：27.14亿股
- 总市值：2526.38亿港元
- 一年最低/最高：79.35/191.9港元
估值方法的局限性
本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由分析师孙未未撰写，执业证书编号S0930517080001，联系人朱洁宇。报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接或间接挂钩。
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