2017-保险行业深度分析：保险集团的估值框架和趋势探究_30页-2mb

保险集团估值框架与行业趋势分析总结

核心内容

本文围绕保险集团的估值方法、价值来源以及市场对保险股估值的常见误区展开分析，并对保险行业未来六大发展趋势进行预测。主要观点包括：

• 保险集团估值方法应根据不同类型公司进行区分。
• 保险公司价值来源于销售、运营、投资与资本四个维度。
• 市场对保险股估值存在误区，需多维度综合判断。
• 未来保险行业将更加注重客户价值、卓越管理、主动投资、资本集中、科技金融和从严监管。

主要观点

1. 保险集团如何估值

• 市净率（PB）：金融机构普遍采用市净率估值法，因其利润波动大，市盈率（PE）难以反映真实经营情况。
• 内含价值（EV）：寿险公司常用内含价值估值法，该方法包括经调整后的净资产与有效业务价值（未来现金流的贴现值）。
• 分拆上市估值法：综合保险集团和综合金融集团由于寿险占比低，使用内含价值法会低估其价值，应采用分拆上市估值法。

2. 保险集团的价值来源

• MOIC模型：保险集团=销售公司（Marketing）+运营公司（Operation）+投资公司（Investment）+资本公司（Capital）。
• 销售公司：从依赖渠道向产品设计与客户价值转变，未来更注重客户价值。
• 运营公司：优质管理形成溢价，如人均产能提升、客户二次开发与迁徙。
• 投资公司：投资结构多元化，非标投资占比提升，未来收益率趋于稳定。
• 资本公司：资本金战略管理，内含价值增长反映资本实力与风险抵御能力。

3. 市场对保险股估值为何容易犯错

• 利率上行与利差益：利率上行对投资端影响中性，利差益未明显扩大，且与历史情况形成悖论。
• 保险是股债混合型基金：忽略了大类资产配置与资产负债久期匹配。
• 盈利公式：仅适用于2014年以前，未考虑负债成本计量与投资收益率口径差异。
• 保险股上涨逻辑：源于保险回归保障，死差益占比提升，负债端质量改善，成为避险工具。

关键信息

• 估值方法：

  • 纯寿险公司：内含价值估值法。
  • 综合保险集团与综合金融集团：分拆上市估值法。

• 价值构成：

  • 销售、运营、投资与资本四方面共同构成保险集团价值。

• 行业趋势：

  1. 消费升级客户第一：保障型保险需求增加，客户价值提升。
  2. 卓越管理创造溢价：管理优化推动人均产能与客户迁徙。
  3. 主动管理战略配置：投资结构多元化，加强主动管理。
  4. 资本为王强者恒强：行业集中度提升，龙头公司享有超额收益。
  5. 科技金融方兴未艾：科技提升获客效率、产品定价精准度与风控能力。
  6. 保险姓保从严监管：监管强化推动行业规范与风险防控。

• 保险股表现：

  • 2017年4月后保险股上涨主要由死差益提升与避险需求推动。
  • 中国平安采用分拆上市估值法，目标价50元，股价稳步提升。

标的推荐

• 中国平安
• 新华保险
• 中国太保
• 中国人寿
• 天茂集团
• 华资实业
• 西水股份

风险提示

• 市场风险：股市波动可能影响保险股表现。
• 宏观风险：经济环境变化可能对行业造成影响。
• 政策风险：监管政策调整可能改变行业格局。

行业数据与趋势

• 保险投资规模：截至2017年5月，保险资金运用余额达14万亿元，非标投资占比36%。
• 内含价值增长：2016年上市险企内含价值同比稳步提升。
• 客户价值提升：中国平安个人客户达1.38亿，客均合同数达2.21个。
• 科技应用：平安科技投入大量资源，AI、区块链等技术广泛应用。

结论

本文认为，保险集团的估值应综合考虑其多维度价值来源，避免单一维度的估值误区。未来保险行业将更加注重客户价值与管理质量，投资结构多元化，科技金融推动效率提升，监管从严促进行业稳健发展。行业集中度提升，资本实力强的公司将享有超额收益。