保险集团的估值框架和趋势探究_29页-2mb

保险集团的估值框架和趋势探究总结

核心内容

保险集团的估值方法与传统金融机构有所不同，其价值来源于多个维度，包括销售、运营、投资和资本管理。对于纯寿险公司，通常采用内含价值（EV）估值法；而对于综合保险集团和综合金融集团，由于寿险业务占比较低，使用内含价值估值法会低估公司价值，应采用分拆上市估值法。

主要观点

1. 金融机构普遍采用市净率（PB）估值法

   • 金融机构利润周期性强，市盈率（PE）难以反映真实经营情况。
   • 以A股证券公司为例，PE波动大，而PB波动相对较小。

2. 寿险公司使用内含价值（EV）估值法

   • 内含价值包括经调整后的净资产和有效业务价值，反映保单未来现金流的贴现值。
   • 内含价值估值法忽略了保单未来现金流，因此不适用于综合金融集团。

3. 内含价值（EV）估值法的局限性

   • 对于综合保险集团和综合金融集团，该方法低估了公司价值。
   • 中国平安采用分拆上市估值法，目标价为50元，市值目标为1.27万亿元。

4. 保险集团价值构成（MOIC模型）

   • 保险集团 = 销售公司（Marketing） + 运营公司（Operation） + 投资公司（Investment） + 资本公司（Capital）。
   • 价值来源于渠道、产品、客户、管理、投资及资本等多方面。

关键信息

• 销售公司：过去依赖渠道，现在更注重产品创新与客户价值，个人客户价值增长是未来趋势。
• 运营公司：管理优化提升人均产能和客户粘性，客户迁徙和交叉销售提升客户价值。
• 投资公司：投资结构多元化，非标投资占比达36%，投资收益率趋于稳定。
• 资本公司：注重资本金战略管理，内含价值增长反映资本实力和风险抵御能力。

市场对保险股估值为何容易犯错

• 观点一：“2017年4月以来保险股上涨是因为利率上行，利差益扩大”

  • 利率上行对投资端影响中性，且与历史情况形成悖论。

• 观点二：“保险是股债混合型基金”

  • 忽略了大类资产配置和久期匹配，投资风险较低。

• 观点三：“保险公司盈利 = (投资收益率 - 负债成本) * 投资资产规模”

  • 忽略负债端价值，投资收益率变化趋势不一。

• 核心逻辑：保险股上涨主要因保险回归保障，死差益占比提升，负债端质量改善，保险成为避险工具。

未来行业发展趋势

1. 趋势一：消费升级客户第一

   • 保障型保险需求增长，客户价值提升，个人客户成为核心。
   • 中国太保、新华保险等公司加大保障型产品开发。

2. 趋势二：卓越管理创造溢价

   • 人均产能提升、客户二次开发、客户迁徙提升公司价值。
   • 中国平安ROE保持稳健，管理能力是公司价值增长的重要因素。

3. 趋势三：主动管理战略配置

   • 投资结构多元化，非标投资占比提升，投资收益率趋于稳定。
   • 中国平安布局优先股，提升净投资收益率。

4. 趋势四：资本为王强者恒强

   • 行业集中度提升，龙头公司获得超额收益。
   • 寿险和产险市场前五名公司占据较高市场份额。

5. 趋势五：科技金融方兴未艾

   • 保险公司加强科技创新，提升获客效率和营销成功率。
   • 中国平安利用AI、区块链等技术优化业务流程和风控能力。

6. 趋势六：保险姓保从严监管

   • 2016年以来，监管强化，限制资产驱动负债模式。
   • 偿二代体系实施，推动风险导向监管，提升行业规范性。

标的推荐与风险提示

• 标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、天茂集团、华资实业、西水股份。
• 风险提示：市场风险、宏观风险、政策风险。

投资评级

• 行业评级：领先大市-A
• 投资建议：维持首选股票评级，目标价50元。

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