2017-保险行业：保险集团的估值框架和趋势探究_30页-2mb

保险集团的估值框架和趋势探究总结

核心内容

保险集团的估值方法因公司类型和业务结构而异。金融机构通常采用市净率（PB）估值法，而寿险公司则使用内含价值（EV）估值法。对于综合保险集团和综合金融集团，由于寿险业务占比较低，使用内含价值估值法可能低估其价值，应采用分拆上市估值法。

保险集团的价值来源于四个维度：销售公司、运营公司、投资公司和资本公司，简称MOIC模型。

主要观点

1. 保险集团如何估值

• 金融机构普遍采用市净率（PB）：由于金融机构利润周期性强，市净率能更好地反映其真实经营情况。
• 寿险公司使用内含价值（EV）估值法：内含价值包括经调整后的净资产和有效业务价值，反映未来现金流的贴现值。
• 综合保险集团和综合金融集团应使用分拆上市估值法：由于其多元化经营，分拆上市估值法更能体现其价值，如中国平安。

2. 保险集团价值从何而来

• 销售公司：聚焦渠道、产品和客户，未来更依赖产品设计与创新。
• 运营公司：优质管理带来溢价，注重人均产能、客户二次开发和迁徙。
• 投资公司：投资结构多元化，非标投资占比提升，收益率趋于稳定。
• 资本公司：注重资本金战略管理，内含价值增长代表资本实力提升。

3. 市场对保险股估值为何容易犯错

• 单一维度认知易导致悖论：如利率上行、股债混合型基金、盈利公式等，均未能全面反映保险公司价值。
• 分拆上市估值法更合理：中国平安采用该方法，目标价为50元，最终股价达到该目标。

4. 未来行业发展趋势

• 趋势一：消费升级客户第一：保障型产品需求增加，客户价值成为核心。
• 趋势二：卓越管理创造溢价：管理优化提升人均产能和客户粘性。
• 趋势三：主动管理战略配置：投资结构多元化，加强主动管理，提升收益率。
• 趋势四：资本为王强者恒强：行业集中度提升，龙头公司享有超额收益。
• 趋势五：科技金融方兴未艾：科技赋能提升获客效率和产品定价精准度。
• 趋势六：保险姓保从严监管：监管加强，推动行业回归保障本质，提升风险防控能力。

关键信息

• 估值方法：纯寿险公司使用内含价值（EV）估值法，综合保险集团和综合金融集团使用分拆上市估值法。
• 内含价值（EV）：包括经调整后的净资产和有效业务价值，反映未来现金流的现值。
• MOIC模型：保险集团=销售公司+运营公司+投资公司+资本公司。
• 保险股上涨逻辑：保险回归保障，死差益占比提升，成为市场避险工具。
• 行业集中度：寿险和产险市场前五名公司占据较大市场份额。
• 科技金融：平安通过AI和区块链等技术提升运营效率和客户管理。
• 监管变化：2016年以来，监管加强，推动行业稳健发展，如偿二代体系。

标的推荐与风险提示

• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、天茂集团、华资实业、西水股份。
• 风险提示：市场风险、宏观风险、政策风险。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：赵湘怀、贺明之具有证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳。
• 北京联系人：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、周蓉。
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、孟昊琳。

总结

本文从估值框架、价值来源、市场估值误区和未来趋势四个方面深入分析了保险集团的估值逻辑及行业发展趋势。随着保险行业回归保障本质，科技金融的发展和监管的加强，保险集团的价值将更加多元化，综合金融集团和保险集团的估值方法也需相应调整。未来，客户价值、卓越管理和资本实力将成为推动行业发展的关键因素，行业集中度将进一步提升，龙头公司有望获得超额收益。