煤炭行业中期策略报告_供给持续偏紧_稳定性能否提升估值__37页_4mb

煤炭行业中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年煤炭行业的表现，指出煤价超预期，主产地供给增速放缓，板块小幅跑输大盘。报告进一步探讨了中长期供给端增量有限、行业稳定性提升、估值优势显著等关键因素，并展望了下半年及中长期的行业趋势。

主要观点

1. 上半年回顾

• 煤价表现超预期，主产地供给增速放缓。
• 秦港5500大卡动力煤均价为606元/吨，相比2018年均价略有下滑，但主产地动力煤和焦煤均价小幅上涨。
• 煤炭板块整体涨幅有限，仅跑平大盘，部分龙头公司因低估值和业绩超预期小幅跑赢。

2. 供给端分析

• 中长期增量有限：2018年底全国合法产能为35.3亿吨，预计未来新增产能约3.5亿吨，未来3年年均产能增加约5000万吨。
• 去产能仍有空间：30万吨以下煤矿潜在去产能达1.2亿吨，120万吨以下煤矿产量整体受限。
• 供给偏紧：陕西榆林煤矿复产缓慢，陕蒙地区煤管票管控严格，内蒙打击超载限载，导致整体供给增速低。

3. 稳定性来源

• 效率提升：以山西为代表的国企改革持续推进，资产证券化率提升，负债下降，历史包袱减轻，效率有望进一步提升。
• 资本开支减少：主流煤企资本开支持续下滑，2018年仅为2012年的一半，2019年龙头公司计划资本开支继续减少。
• 结构优化：行业集中度逐年提升，原煤产量CR10已达49%，产能在90万吨以上的煤矿合计产能占比达75%，大矿数量和产能占比有望继续提升。

4. 估值分析

• 盈利稳定性提升：行业盈利趋于稳定，估值优势显著。
• PB与PE折价明显：国内A股煤炭公司PB约1.1倍，折价达45%，部分公司市值低于净资产。
• 估值提升可期：随着行业效率提升、集中度提高和资本开支回落，行业龙头盈利稳定性增强，估值有望提升。

关键信息

5. 下半年展望

• 需求季节性回升：受益于迎峰度夏和冬季采暖，动力煤需求有望回暖。
• 供给偏紧：在安监严格、中小煤矿退出、冲击地压煤矿产能受限背景下，供给端仍偏紧。
• 煤价维持高位：全年动力煤中枢价格小幅下滑但仍维持高位，焦煤价格保持高位。

6. 中长期趋势

• 消费增速回落：煤炭消费增速预计回落，但仍维持小幅增长。
• 供给结构优化：违法违规及超能力生产将被抑制，产能置换和去产能持续推进，行业供需将维持相对平衡。
• 煤价进入平稳阶段：煤价中枢难有大幅下降，整体进入相对平稳阶段。

7. 重点公司

• 建议关注：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。

8. 风险提示

• 下游需求低于预期
• 进口煤过快增长
• 各煤种价格超预期下跌
• 各公司成本费用过快上涨

数据支持

表格与图表索引

• 图1：产地和港口动力煤价相当于2013年中的水平
• 图2：产地焦煤价相当于2012年中的水平
• 图3：前5月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长
• 图4：中信煤炭板块指数涨幅在29个一级行业中排名第16
• 图5：中信煤炭板块指数跑输上证综指0.5个百分点
• 图6：2019年以来煤炭开采板块主要公司股价表现
• 图7：2018年行业规模以上企业盈利恢复到2012-2013年水平

表格索引

• 表1：2019年以来港口和产地代表煤种价格
• 表2：2019年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增速
• 表3：国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至2018年底）
• 表4：2018年国家能源局公告产能变化
• 表5：2017-2018年分省原煤产能和产量
• 表6：分省原煤历史产量
• 表7：2016-2019年重点公司分季度煤炭销售均价
• 表8：2018年行业规模以上企业盈利恢复到2012-2013年水平
• 表9：山西省七大煤企合计煤炭产能
• 表10：七大煤炭集团资产负债率
• 表11：七大煤炭集团旗下上市公司资产负债率
• 表12：2018年山西省主要18家上市公司及其母公司经营概况
• 表13：2010-2019年主要煤炭上市公司资本开支概况
• 表14：行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况
• 表15：情形假设1下主要上市公司市值与现金流折现测算值对比
• 表16：情形假设2下主要上市公司市值与现金流折现测算值对比
• 表17：境外公司历史及最新PE概览
• 表18：国内A股煤炭上市公司2019年PE为9倍，较历史平均下降64%
• 表19：境外公司历史及最新PB概览
• 表20：国内A股煤炭上市公司PB折价最多达45%
• 表21：近10年来的下半年火电发电量环比增长
• 表22：2014-2021年行业供需平衡表
• 表23：重点上市公司盈利预测

结论

• 煤价维持高位：供给端持续偏紧，煤价有望保持高位震荡。
• 估值提升可期：盈利稳定性增强，估值优势显著，建议重点关注行业龙头。
• 行业前景乐观：供给有序释放，需求季节性回升，煤价难有大幅回落，行业进入平稳发展期。