【申万宏源】2025年煤炭行业投资策略：煤价中枢预计稳定，焦煤中期需求韧性仍存

煤炭行业2025年投资策略分析总结

市场供给分析

1. 国内产量恢复预期：2024年受主产地安监趋严及山西“三超治理”影响，全国煤炭产量同比下降。预计2025年国内产量将恢复性增长，山西产量有望接近2023年水平（136亿吨），全国产量接近2023年水平。新增产能主要集中在新疆，未来“疆煤外运”将成为调节供给的关键手段。
2. 进口量稳定：主要煤炭出口国（印尼、蒙古、澳大利亚等）产量及出口量增长有限，叠加中蒙铁路运输瓶颈及国际煤价波动，预计2025年进口量无大幅增长空间，全球煤炭供应格局趋于稳定。

需求端展望

1. 动力煤需求稳定：火电需求受宏观经济企稳及新增煤电装机影响，2025年或小幅增长。电厂库存维持高位运行，冬季取暖旺季需求有望改善，全年动力煤价格中枢预计与2024年下半年水平持平。
2. 焦煤需求韧性增强：2024年焦煤库存处于历史低位，叠加稳增长政策及化工行业产能释放，焦煤价格存在阶段性反弹空间。火电及煤化工需求支撑下，煤炭行业整体供需或保持基本平衡。

投资策略建议

1. 高分红高股息标的：
   • 中国神华：山西产能恢复、新疆资源开发及煤电联营效应增强（2024年发电装机达4494万千瓦），预计2024年股息率57%，现金流充裕。
   • 陕西煤业：优质煤资源及低成本开采优势，推进“煤电一体化”战略，2024年股息率55%，具备高分红属性。
2. 低估值弹性标的：
   • 淮北矿业：在建陶忽图煤矿（800万吨/年）及煤电联营项目有望释放业绩，2024-2026年EPS预测为1.95-2.32元/股，PE估值8-6倍。
   • 平煤股份：主焦煤品质优于进口，核定产能3203万吨/年，2024年股息率68%，PE估值仅9倍，低估值高分红。
   • 广汇能源：马朗煤矿产能释放及甲醇项目达产，2024年保底股息率约97%，兼具高成长性与高股息属性。
3. 煤电联营关注标的：新集能源，通过控股及参股电厂（合计装机容量超500万千瓦），煤电联营占比约40%，未来电厂投产将进一步提升联营效益。

风险提示

1. 新能源替代风险：若风电、光伏等新能源供给超预期或储能技术突破，可能削弱煤炭调峰需求，导致煤价下行压力。
2. 宏观经济波动风险：若经济增速不及预期，火电及化工需求或低于预期，影响供需平衡。
3. 国际煤价波动风险：若国际煤炭需求下滑或价格超预期下跌，可能加剧进口压力，对国内煤价形成下行压力。

核心结论

2025年国内煤炭供给稳定，需求端火电及化工行业维持增长，焦煤价格或阶段性反弹。投资建议聚焦高分红、低估值及政策受益标的，同时关注煤电联营企业。行业整体估值合理，但需警惕新能源替代、经济下行及国际煤价波动等风险。