煤炭行业2024年中期策略：稳定性、确定性和弹性-240702-广发证券-46页_2mb

煤炭行业2024年中期策略总结

核心内容

2024年煤炭行业整体表现稳定，板块持续跑赢大盘，主要得益于价格中枢稳健、市场预期收益率下行以及板块经营改善带来的估值优势。行业面临的需求和供给格局呈现“需求底、供给顶”的趋势，未来增长空间有限，但盈利稳定性较强。

主要观点

1. 稳定性：动力煤公司盈利稳健，股息率高，受政策支持，具备较强的盈利和现金流韧性。
2. 确定性：煤炭行业作为基础能源，中长期需求稳定，部分公司具备资源增量潜力。
3. 弹性：焦煤板块估值较低，存在向上反弹空间，受益于下游需求预期改善。

关键信息

一、板块表现与估值

• 市场表现：煤炭板块连续四年跑赢大盘，截至2024年6月28日，板块涨幅排名全市场第2。
• 估值情况：2023年下半年开始估值明显上升，动力煤板块估值高于炼焦煤板块，整体处于全市场中等偏低水平。
• 重点公司：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等动力煤公司表现突出，股息率和盈利稳定性较好。

二、市场回顾

1. 煤价走势

• 动力煤：上半年市场煤价小幅回落，但长协煤价总体稳健。秦港5500大卡煤价年内累计下跌7.9%，均价较去年全年下跌9.3%。
• 炼焦煤：市场煤价波动较大，但均价总体平稳。京唐港主焦煤价年内累计下跌27.1%，均价较去年全年下跌1.3%。

2. 需求情况

• 全社会用电量：2023年增长5.7%，2024年前5月增长8.6%。电力行业用电量增长稳健，非电行业如钢铁、建材需求偏弱。
• 细分行业：
  • 钢铁：前5月产量同比分别下降3.7%、1.4%和增长2.9%，5月产量同比分别下降1.2%、增长2.7%和增长3.4%。
  • 建材：前5月水泥产量同比下降9.8%，5月同比下降8.2%。
  • 化工：前5月甲醇和尿素产量分别增长6.1%和10.5%。

3. 供给情况

• 国内产量：2024年前5月同比下降3%，其中山西减产15%，5月降幅收窄至0.8%。
• 进口量：前5月增长12.6%，但增速持续下滑，5月进口量同比增加10.7%。
• 总供给：前5月国内供给（国内产量+进口量）同比小幅下降1.5%。

4. 海外市场

• 全球海运煤炭贸易量：2023年恢复至疫情前水平，2024年前5月同比增长2.5%。
• 主要进口国：印度、越南需求旺盛，日韩、欧洲需求下滑。
• 主要出口国：印尼、蒙古供给增长，美国、俄罗斯产量下降。
• 海外煤价：动力煤价跌幅较深，澳洲焦煤价格高于国内，国内外价差收窄。

行业判断

• 下半年趋势：预计供需基本平衡或阶段性偏紧，煤价和盈利的稳定性和确定性增强。
• 中长期展望：需求底部已现，供给弹性低，行业将维持低增长状态，但高分红和资源稀缺性带来投资价值。

投资主线

1. 高分红稳业绩：长端国债收益率下行，煤炭板块高股息优势凸显，重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。
2. 稀缺的成长：新矿核准难度加大，煤企成长来源包括内生增长和外延收购，重点推荐淮北矿业、山西焦煤等。
3. 被压制的弹性：焦煤板块估值较低，具备向上弹性，关注政策和需求改善带来的机会。

风险提示

• 下游需求增速可能低于预期。
• 进口煤量过快增长。
• 产业链库存充足，可能引发煤价超预期下跌。

重点公司推荐

• 稳定性：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）
• 弹性：淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、平煤股份、首钢资源
• 确定性：中煤能源（A、H）、华阳股份、广汇能源

数据支持

• 电力需求增长稳健，高新技术制造业和城乡电气化率成为重要增量。
• 新能源发电增速低于装机规模，电力耗煤需求维持小幅增长。
• 煤炭行业供给弹性低，全年产量难有增长，中长期面临供给瓶颈。

结论

2024年煤炭行业在需求疲软和供给受限的背景下，展现出稳定性、确定性和弹性的投资逻辑。重点公司具备高分红、资源稀缺和需求反弹潜力，未来有望在煤价稳中向好的预期下，提升估值。