煤炭行业中期策略报告：供给持续偏紧，稳定性能否提升估值？-20190623-广发证券-39页_4mb

煤炭行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年煤炭行业的表现，并展望了中长期发展趋势。报告指出，煤价超预期上涨，主产地供给增速放缓，板块整体小幅跑输大盘。随着供给端持续偏紧、需求端维持平稳增长，以及行业集中度提升、效率优化、资本开支减少等因素，煤炭行业盈利稳定性增强，估值有望提升。

主要观点

1. 上半年回顾

• 煤价表现：煤价整体好于预期，动力煤和焦煤均价同比小幅上涨。
• 供需状况：下游需求维持平稳增长，陕西榆林煤矿复产缓慢，供给端偏紧。
• 股价表现：煤炭板块小幅跑输大盘，部分龙头公司因估值低及业绩超预期表现较好。

2. 供给分析

• 中长期增量有限：预计未来3年年均产能增加仅约5000万吨，新增产能受去产能政策限制。
• 供给偏紧：陕西、内蒙古等主产地煤矿复产缓慢，安监趋严，导致整体供给增长受限。
• 产能结构优化：30万吨以下煤矿潜在去产能空间较大，120万吨以下煤矿产量受限，行业集中度持续提升。

3. 稳定性来源

• 效率提升：山西等地区的国企改革持续推进，资产证券化率提升，效率改善。
• 资本开支减少：主流煤企资本开支持续下滑，现金流稳健性提高。
• 结构优化：大矿数量和产能占比持续上升，行业集中度逐年提升。

4. 估值分析

• 盈利稳定性增强：随着行业集中度提升和资本开支回落，行业龙头盈利稳定性增强。
• 估值优势显著：A股煤炭公司PE、PB显著低于历史平均，部分公司市值低于净资产，存在估值修复空间。
• 行业评级：整体行业评级为“买入”，建议重点关注中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。

关键信息

煤价表现

• 秦港5500大卡动力煤均价606元/吨，同比略有回落，但相比18年上半年和全年均价仍保持稳定。
• 唐山主焦煤均价1,629元/吨，相比18年均价基本持平。
• 煤价整体处于高位震荡状态，波动性减小。

产量与产能

• 2019年前5月全国原煤产量14.2亿吨，同比增长0.9%。
• 陕西产量同比下降13.2%，主要受煤矿事故和安监影响。
• 内蒙古产量增长较快，其他地区产量下降明显，东中部地区产能和产量持续下滑。

估值数据

• 行业PB下降至1.1倍，相比历史平均折价达45%。
• 多数公司2019年动态PE为6-9倍，处于历史低位。
• 境外公司PE、PB普遍高于国内A股煤炭公司，估值修复空间较大。

结论

• 下半年展望：动力煤需求季节性回升，煤价难有大幅回落；焦煤需求持续向好，价格维持高位。
• 中长期展望：煤炭消费增速回落，但供给端将逐步优化，行业供需维持相对平衡，煤价中枢有望保持稳定。
• 估值提升预期：随着盈利稳定性增强，估值有望逐步修复，重点推荐行业白马龙头。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 进口煤过快增长
• 各煤种价格超预期下跌
• 各公司成本费用过快上涨

行业评级

建议关注公司

图表索引

• 图1：动力煤价相当于2013年中水平
• 图2：焦煤价相当于2012年中水平
• 图3：前5月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长
• 图4：中信煤炭板块指数涨幅排名
• 图5：中信煤炭板块跑输上证综指
• 图6：主要公司股价表现
• 图7：行业规模以上企业盈利恢复至2012-2013年水平
• 图8：山西省七大煤炭集团资产证券化率
• 图9：主流煤企资本开支下滑明显
• 图10：大煤矿产量占比提升
• 图11：行业集中度提升
• 图12：30万吨以下煤矿数量占比
• 图13：30万吨以下煤矿产能占比
• 图14：90万吨以上煤矿数量占比
• 图15：90万吨以上煤矿产能占比
• 图16：房地产施工、新开工、竣工面积增长
• 图17：一季度建筑业GDP增长
• 图18：1-5月全国原煤产量增长
• 图19：1-5月进口煤增长

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 国家统计局
• 国家能源局
• 中国煤炭工业协会