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泡泡玛特（09992.HK）2021年收入略超预期，自有IP持续高增长

核心内容概述

泡泡玛特在2021年实现了营收44.9亿元，同比增长78.7%，经调整纯利10.0亿元，同比增长69.6%。尽管收入略超预期，但净利率略低于预期，公司因此下调了2022-2023年的盈利预测，并新增了2024年的预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.7亿元、17.8亿元和21.9亿元，对应EPS为1.1元、1.3元和1.6元，当前股价对应的PE分别为25.7倍、21.2倍和17.3倍。公司维持“买入”评级，认为其长期成长动力充足。

主要观点

收入与利润表现

• 2021年总收入达到44.9亿元，同比增长78.7%。
• 经调整纯利为10.0亿元，同比增长69.6%。
• 2021年H2收入27.2亿元，同比增长60.3%；经调整纯利5.7亿元，同比增长37.5%。
• 2021年净利率为22.3%，同比下降1.2个百分点，主要由于毛利率下降和费用率提升。

分IP拆分表现

• 自主品牌产品收入39.8亿元，同比增长86.2%。
• 自有IP收入25.8亿元，同比增长164.0%，成为主要增长引擎。
• Molly和Dimoo两大头部IP分别增长97.6%和79.8%。
• SKULLPANDA收入达5.95亿元，同比增速高达1423.8%，收入占比从1.6%提升至13.3%。
• 独家IP收入占比下降，非独家IP收入增长39.6%。

分渠道拆分表现

• 零售店收入16.73亿元，同比增长67.00%，净开店108家，单店年化平均收益同比增长4.3%。
• 线上渠道收入18.79亿元，同比增长97.42%，其中天猫增速放缓，微信小程序和泡泡抽盒机增长显著。
• 机器人商店收入4.70亿元，同比增长42.94%，净开店519家，低线城市收入占比显著提升。
• 经销及其他渠道收入4.68亿元，同比增长102.84%，国内和国外收入均实现大幅增长。

关键信息

• 会员增长：2021年末注册会员数量达到1958万人，净增加1218万人，会员复购率维持在56.5%。
• 渠道拓展：公司线下渠道继续下沉，一线城市门店密度增加，低线城市仍有较大拓展空间。
• 产品策略：公司产品向高端化延伸，部分新品价格带由59元上移至69元，同时推出高端潮玩产品以提升客单价。
• IP发展：公司拥有强大的IP孵化能力，SKULLPANDA成为新爆款IP，Molly和Dimoo持续高增长，自有IP贡献显著。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为14.7亿元、17.8亿元和21.9亿元，对应EPS分别为1.1元、1.3元和1.6元，PE分别为25.7倍、21.2倍和17.3倍。

风险提示

• 线下开店速度不及预期。
• 新IP孵化不及预期。

财务摘要与估值指标

总结

泡泡玛特在2021年展现出强劲的收入增长，主要得益于自有IP的高增长和线上线下渠道的扩张。公司持续提升产品质量和工艺，推动IP影响力和产品矩阵多元化，长期成长潜力显著。尽管净利率有所下滑，但盈利预测依然乐观，维持“买入”评级。未来公司有望通过继续拓展线下渠道和加快新IP孵化，实现持续增长。