> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告主要分析了公司2025年业绩表现及未来发展战略，重点围绕IP运营、全球本土化、集团化扩张、财务指标变化等方面展开。 ## 业绩简评 - **2025年营收**：371.2亿元，同比增长 $184.7\%$ - **2025年归母净利润**：127.8亿元，同比增长 $308.8\%$ - **2025年每股分派股息**：2.3817元人民币 - **股利支付率**：约 $25\%$ ## 经营分析 ### 国内业务 - **收入表现**：2025年实现收入208.5亿元，同比增长 $135\%$，占总营收约 $56\%$ - **IP驱动**：新IP“星星人”2025年收入20.6亿元，同比增长 $1602\%$，收入占比提升至 $5.5\%$ - **多业态增长**：乐园商品、票务、餐饮收入增长带动批发及其他渠道收入同比增长 $19\%$ - **乐园表现**：仅开放约1/3区域，但客流显著增长，非亲子家庭与非本地游客占比超 $50\%$ - **线上渠道**：抽盒机还原盲盒玩法，成为增速最快的线上渠道 ### 海外业务 - **收入增长**：2025年海外收入增至162.7亿元，同比增长 $221\%$ - **区域分布**：亚太/美洲/欧洲及其他地区收入占比分别为 $22\% /18\% /4\%$，合计占比同比提升 $12\mathrm{pct}$ - **毛利率提升**：海外地区毛利率更高，带动公司整体毛利率提升 $5.3\mathrm{pct}$ 至 $72.1\%$ - **挑战与改进**：超高速发展暴露了集团组织管理、柔性供应链等问题，如运输及物流费用率上升 $1.3\mathrm{pct}$，存货周转天数增加至约122天 - **战略调整**：2025年借助LABUBU完成本土全球化，2026年计划休整并为全球本土化新阶段做准备 ## 未来发展路线 - **IP为核心**：持续探索多元业态，如体验、数娱、生活方式等 - **新业务拓展**： - Popop首饰店：在营7家 - 甜品业务：通过快闪店试水，计划2026H1开设线下门店 - IP小野主题店：已在曼谷/上海落地长期店 - 小家电：与京东合作，预计2026年4月发售 ## 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利预测**：144 / 176 / 204亿元 - **PE估值**：当前股价对应PE为14 / 12 / 10倍 - **评级**：维持“买入”评级 ## 风险提示 - 新品/新业务市场反响不及预期 - 海运费及原材料成本波动 ## 财务指标分析 ### 收入与成本 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 13,038 | 37,120 | 46,336 | 54,247 | 63,586 | | 营业收入增长率 | 106.9% | 184.71% | 24.83% | 17.07% | 17.22% | | 毛利(百万元) | 26,765 | 32,393 | 44,824 | | 毛利率 | 72.1% | 69.9% | 70.5% | | 净利润(百万元) | 13,012 | 14,682 | 17,927 | 20,802 | | 净利率 | 34.4% | 31.1% | 32.4% | 32.1% | ### 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金(百万元) | 2,078 | 6,109 | 13,775 | 24,180 | 37,446 | 52,883 | | 流动资产(百万元) | 7,683 | 12,236 | 24,915 | 37,781 | 52,754 | 70,241 | | 负债股东权益合计(百万元) | 9,969 | 14,871 | 32,101 | 45,023 | 60,035 | 77,549 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 0.81 | 2.36 | 9.61 | 10.73 | 13.10 | 15.20 | | 每股净资产(元) | 5.76 | 7.96 | 16.59 | 24.66 | 34.48 | 45.89 | | 净资产收益率 | 13.93% | 29.26% | 57.35% | 43.51% | 37.99% | 33.13% | | 总资产收益率 | 10.86% | 21.02% | 39.80% | 31.96% | 29.26% | 26.29% | | EBIT增长率 | 107.05% | 232.51% | 303.58% | 10.70% | 21.02% | 19.80% | | 净利润增长率 | 127.55% | 188.77% | 308.76% | 12.63% | 22.10% | 16.04% | ## 关键信息 - 公司以IP为核心，通过多IP、多业态、多玩法实现收入高增长 - 国内业务增长稳健，海外业务超高速增长，但面临组织与供应链挑战 - 2025年完成本土全球化，2026年将进入全球本土化新阶段 - 未来三年净利润预测稳步增长，PE估值持续下降，投资评级为“买入” - 风险提示包括市场反应不及预期、成本波动等 ## 附注 - **分析师**：赵中平、唐执敬 - **联系方式**： - 上海：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn - 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn - 深圳：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn - **投资评级说明**： - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上 - 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% - 15\%$ - 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上 - **特别声明**： - 本报告仅供符合风险评级要求的投资者使用 - 不构成投资建议，不承担任何法律责任 - 本报告基于公开资料，不保证准确性或完整性