2017-新消费系列之四：从Ulta看中国日化_30页-3mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了中国化妆品市场的发展潜力及竞争格局，并以美国化妆品零售巨头ULTA为参考，探讨了青岛金王在渠道布局、品牌整合及产业链协同方面的策略，以及其作为国内化妆品全产业链整合龙头的前景。

主要观点

1. 美国市场经验：

   • ULTA是美国化妆品零售行业的领军企业，自2007年上市以来实现了显著增长，其门店数量增长近5倍，电商渠道发展迅速。
   • ULTA的成功源于其精准把握化妆品销售渠道变革趋势，大力发展专营店与电商渠道，并提供一站式美妆个护服务，拥有庞大忠实的会员群体。

2. 中国化妆品市场潜力：

   • 中国化妆品市场预计2020年将成为全球第一大市场，市场规模持续攀升，增速高于全球平均水平。
   • 人均化妆品消费额远低于美、日、韩等国家，发展潜力巨大。
   • 中产阶级人口和财富的快速增长成为推动化妆品消费的重要动力。

3. 渠道分化与整合需求：

   • 传统渠道（百货、商超）增长疲软，而新兴渠道（专营店、电商）增速快，成为未来发展的关键。
   • 中国化妆品代理商以中小为主，缺乏规模效应，行业急需整合。

4. 青岛金王的布局与优势：

   • 青岛金王通过收购上海月沣和杭州悠可，构建了线上线下双渠道布局，拥有丰富的品牌资源和广泛的渠道网络。
   • 公司布局研发端，整合品牌与渠道，形成“研发+品牌+渠道”的全产业链整合优势。
   • 通过签约韩国第三大化妆品集团Tonymoly，进一步强化了其渠道优势。

关键信息

中国化妆品市场

• 市场规模：预计2016年达3361亿元，2020年预计4352亿元。
• 增速：2010-2015年CAGR为9.1%，远高于全球4.1%。
• 人均消费：2015年为352.4元，远低于美、日、韩。
• 中产阶级：2015年占成年人口的20.1%，掌握总财富28.3万亿美元。

UTLA的发展策略

• 渠道变革：2007年准确把握消费者转向专营店的趋势，大力拓展门店，2016年门店数近1000家。
• 电商发展：计划将电商渠道业绩占比从6%提高至10%。
• 会员体系：拥有2340万会员，贡献超过90%的销售额。
• 产品策略：覆盖高中低产品，500多个品牌，20000多种产品。

青岛金王的渠道布局

• 线下渠道：通过全资控股上海月沣，整合19家渠道商，布局全国。
• 线上渠道：收购杭州悠可，打造线上渠道龙头，拥有30多个品牌的独家代理权。
• 品牌整合：拥有“蓝秀”、“LC”、“肌养晶”、“美津植秀”、“植萃集”等品牌资源。
• 研发能力：通过收购广州栋方、广州韩亚，提高研发生产能力，实现从OEM到OBM的升级。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-19年EPS分别为1.21 / 0.93 / 1.14，扣非归母PE分别为26.3/22/17.9。
• 估值分析：当前估值较低，对标ULTA，应享受更高估值，维持“增持”建议。
• 风险提示：化妆品渠道变革、消费意识转变、渠道拓展不顺。

重要数据

• ULTA：

  • 2007年上市后，营收GAGR达21%，净利润GAGR达36%。
  • 2016年营收48.55亿美元，净利润4.10亿美元。
  • 会员数2340万，贡献90%销售额。

• 中国化妆品市场：

  • 2015年Top20品牌中，内资品牌市占率逐年上升。
  • 2015年Top10外资品牌市场份额逐年下滑。

• 青岛金王：

  • 2017年预计EPS为1.21，扣非归母PE为26.3。
  • 2016年收购杭州悠可剩余股权，实现100%控股。
  • 2016年线下渠道覆盖11个省市，整合19家渠道商。

图表信息

• 图1：ULTA与标普零售指数对比。
• 图2：ULTA上市以来营收GAGR。
• 图3：ULTA上市以来净利润GAGR。
• 图4：ULTA经营状况。
• 图5：美国零售业细分子行业增速。
• 图6：美国化妆品专营店与电商市场份额。
• 图7：ULTA门店数量增长。
• 图8：ULTA电商渠道销售额增长。
• 图9：ULTA专营店全景图。
• 图10：ULTA专营店美容沙龙。
• 图11：ULTA全美店铺布局。
• 图12：ULTA会员专属福利。
• 图13：ULTA会员人数增长。
• 图14：国内化妆品子品类市场份额。
• 图15：国内化妆品市场规模。
• 图16：全球化妆品市场份额。
• 图17：中国美妆个护增速高于快消行业。
• 图18：中国城镇居民人均可支配收入。
• 图19：中国中产阶级概况。
• 图20：中国人均化妆品消费额。
• 图21：中国将成为全球第一大市场。
• 图22：全球第一大市场增长缓慢。
• 图23：全球第三大市场负增长。
• 图24：中国化妆品品牌市场份额。
• 图25：中国化妆品市场集中度。
• 图26：Top10外资品牌市场份额下降。
• 图27：新兴渠道市场份额增长。
• 图28：国内品牌市占率上升。
• 图29：化妆品行业产业链。
• 图30：2015年代理商营业情况。
• 图31：2015年代理商网点情况。
• 图32：2015年代理商毛利情况。
• 图33：2015年代理商成本结构。
• 图34：屈臣氏线下专营店增长。
• 图35：上海月沣业务模式。
• 图36：代理国际知名品牌。
• 图37：杭州悠可业务模式。
• 图38：Tonymoly修容粉销量。
• 图39：韩剧带动labiotte染唇液销售。
• 图40：全产业链协同。

表格信息

• 表1：海外品牌退出中国市场。
• 表2：传统与新兴渠道增长对比。
• 表3：内资品牌官方旗舰店上线时间早于外资品牌。
• 表4：天猫“双11”新品牌增长。
• 表5：上海月沣代理品牌。
• 表6：青岛金王线下经销商整合情况。
• 表7：与杭州悠可合作品牌。
• 表8：杭州悠可业绩承诺。
• 表9：青岛金王品牌资源。

总结

青岛金王通过整合线上线下渠道、代理多档位品牌、布局研发端，形成完整的化妆品产业链，展现出与ULTA相似的成长路径。随着中国化妆品市场的持续增长及渠道变革的推进，青岛金王有望成为国内化妆品行业的重要龙头，具备较高的投资价值。当前估值较低，建议增持。