2017-消费专题-从Ulta看中国日化_30页-3mb

青岛金王化妆品行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国化妆品零售巨头ULTA的崛起经验，并将其与国内化妆品企业青岛金王进行对标，探讨其在中国市场的成长潜力与战略布局。报告指出，中国化妆品市场潜力巨大，但竞争激烈，传统渠道增长乏力，新兴渠道如专营店和电商成为未来增长的关键。青岛金王通过布局线上线下渠道、整合品牌资源、拓展研发能力，正逐步成为国内化妆品全产业链整合的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 海外经验：ULTA的逆势增长

• 渠道变革：ULTA在2007年准确把握化妆品销售渠道变革趋势，大力拓展专营店和电商渠道，门店数从2006年的近200家增长至2016年的近1000家，增长近5倍。
• 一站式服务：店内提供超过20000种产品和500多种品牌，涵盖高低端产品，并设有美容沙龙，提升客户粘性。
• 成本控制：通过“农村包围城市”策略，选择租金较低但人流量高的区域开店，覆盖全美48个州及华盛顿特区。
• 会员体系：拥有2340万忠实会员，贡献超过90%的销售额，通过CRM系统提升客户忠诚度。

2. 中国化妆品市场潜力巨大

• 市场规模：2016年中国化妆品市场规模达3361亿元，预计2020年将达4352亿元，成为全球第一大市场。
• 增长速度快：中国化妆品行业年复合增长率（CAGR）为9.1%，远高于全球平均水平（4.1%）。
• 消费结构升级：中产阶级数量增加，人均化妆品消费额从2010年的169.8元增长至2015年的352.4元，仍远低于美日韩。
• 渠道分化：传统渠道如百货、商超增长缓慢甚至负增长，而专营店和电商渠道增长迅速，电商增速达40%。

3. 青岛金王的布局与成长路径

• 线下渠道整合：通过全资控股上海月沣，整合屈臣氏、万宁等渠道，布局全国11个省市，补全CS、KA等渠道。
• 线上渠道建设：收购杭州悠可，打造线上渠道龙头，代理30余个国际品牌，日均发货量达5000单，双十一可达10万单。
• 研发能力提升：收购广州栋方和广州韩亚，增强研发生产能力，形成从OEM到OBM的完整链条。
• 品牌资源整合：拥有包括蓝秀、LC、肌养晶、美津植秀、植萃集等多个品牌资源，覆盖中高端市场。

4. 投资建议与盈利预测

• 投资建议：对标ULTA，青岛金王具备成为渠道龙头的潜力，当前估值较低，维持“增持”建议。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.21元、0.93元、1.14元，扣非归母PE分别为26.3倍、22倍、17.9倍，远低于ULTA的42.3倍和36.5倍，具备估值提升空间。

风险提示

• 渠道变革风险：化妆品销售渠道可能继续变化，影响公司增长。
• 消费意识转变风险：消费者偏好可能发生变化，影响品牌和渠道表现。
• 渠道拓展不顺风险：公司渠道扩张可能面临挑战，影响市场渗透率。

结论

青岛金王凭借对渠道的精准布局、品牌整合能力和研发实力，正在向化妆品全产业链整合龙头迈进。其发展模式与ULTA相似，具备较大的成长潜力，建议投资者关注其未来的发展前景。