20201111-浙商证券-万华化学-600309.SH-万华化学公告点评_百万吨乙烯投产_八角园区一体化优势增强_3页_1mb

万华化学（600309）总结

核心内容

万华化学于2020年11月9日成功投产100万吨乙烯装置，标志着其石化板块进入快速发展阶段。该装置包括多个下游产品，如LLDPE、PVC、EO、PO、SM及丁二烯等，为公司提供了更强大的化工原料一体化能力。公司同时持续推进二期120万吨乙烯项目，预计投入约200亿元，因二期产品附加值更高，盈利中枢将上移。

主要观点

• 乙烯项目进展：乙烯一期项目已实现一次开车成功，为公司提供了基础原料支持，进一步增强其在石化板块的竞争力。二期项目将推动产业链延伸，提升整体盈利能力。
• MDI高景气延续：受美国海湾地区自然灾害及国内检修影响，MDI短期供给受限，价格持续上涨，2020年7月至今涨幅达70.45%，预计高景气将持续。
• 业务布局完善：公司聚氨酯、石化、新材料三大板块协同发展，福建基地项目将引入员工持股平台，扩建MDI、TDI、PVC等产能，加强华南市场布局。
• 盈利预测乐观：基于MDI价格的上涨趋势及项目推进，公司预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为2.39元、3.66元、4.81元，对应PE分别为37倍、24倍、18倍，估值逐步下降，成长性良好。
• 财务稳健增长：尽管2020年净利润有所下滑，但公司资产规模持续扩大，非流动资产增长显著，现金流状况总体可控。

关键信息

项目进展

• 乙烯一期：100万吨乙烯装置于2020年11月9日产出合格产品，建设周期为两年。
• 乙烯二期：预计投入200亿元，以石脑油、混合丁烷为原料，产品附加值更高，盈利中枢有望提升。

产品价格与市场

• MDI价格：自2020年7月起持续上涨，华东地区价格达22500元/吨，环比上涨20.97%，年初至今涨幅达70.45%。
• MDI供应：受美国及国内检修影响，短期供应受限，价格维持高位。

财务预测

• 营业收入：预计2020年营收为60372百万元，2021年及2022年将分别增长29.63%和29.73%。
• 净利润：预计2020年净利润为7505百万元，2021年及2022年将分别增长53.20%和31.46%。
• 每股收益：2020-2022年EPS分别为2.39元、3.66元、4.81元。
• 估值：当前PE为37倍，2021年和2022年PE分别为24倍和18倍。

财务指标

• 资产负债率：预计2020年为59.75%，2021年和2022年将分别为60.38%和59.34%。
• 毛利率：预计2020年为25.32%，2021年和2022年将分别回升至28.89%和29.04%。
• ROE：预计2020年为16.58%，2021年和2022年将分别提升至22.86%和25.43%。
• EBITDA：预计2020年为14007百万元，2021年和2022年将分别增长至20176百万元和25955百万元。

投资评级

• 股票评级：买入，预计未来6个月股价将跑赢沪深300指数20%以上。
• 行业评级：看好，预计行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

• 二期项目进度延迟：若乙烯二期建设晚于预期，可能影响公司成长性。
• MDI价格下跌风险：若MDI价格出现大幅回落，将对盈利能力产生负面影响。

附录：财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率