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如何看待公开市场操作规模变化？总结

核心内容

央行近期调整公开市场操作（OMO）规模，引发市场关注。尽管操作数量有所变化，但央行强调应关注价格变化（如DR007、R001）而非操作数量。当前资金利率维持平稳且较低，表明流动性状况良好，市场无需过度担忧。

主要观点

• 操作风格变化：7月以来，央行逆回购投放规模出现波动，如7月18日投放120亿、19日投放70亿，不同于以往的100亿投放。这种变化可能反映了流动性状况的改善或市场预期的调整。
• 操作目的转变：此前100亿的投放主要是为了稳定市场预期和增强政策公信力，而现在可能更倾向于精准调控，逐步引导市场关注利率而非数量。
• 流动性管理逻辑：央行强调“削峰填谷”的作用，通过灵活调整OMO规模来应对短期流动性缺口，同时通过政策利率引导市场预期，减少预防性流动性需求。
• 政策目标导向：货币政策中介目标为宽信用，而宽信用的前提是宽货币。保持流动性高于合理充裕水平，旨在激发社会融资需求和信用投放。
• 市场无需过度担忧：当前宏观内外环境复杂，社融回升面临阻力，央行仍会维持流动性高于合理充裕水平，以支持经济复苏和稳定市场预期。

关键信息

• 操作透明度提升：央行通过言行一致的政策操作和预期管理，提高操作透明度，稳定市场预期。
• 流动性充裕：7月以来，资金面未受税期等短期因素显著影响，R001和DR007维持平稳低水平。
• 社融增速与利率关系：社融增速变化是资金利率变化的同步偏领先信号，市场应关注其趋势而非短期波动。
• 增量政策关键：后续社融进一步提升的关键在于增量政策，尤其是财政政策。只有看到更为积极的宽财政信号，央行才可能适当收力。
• 政策逻辑清晰：央行强调应从货币政策逻辑出发，关注信用扩张和社融增长，而非仅关注OMO规模变化。

结构分析

1. 央行公开市场操作是否风格有变？

• 2017年以来，央行逆回购操作通常为100亿或整数倍。
• 7月以来，操作规模出现非整数变化，如30亿、120亿、70亿等。
• 市场对此变化的理解存在分歧，有人认为是数量变化，有人认为是拐点信号。

2. 如何看待这一变化？

• 央行强调应关注价格变化（如DR007）而非操作数量。
• 公开市场操作数量会根据临时性因素和市场需求灵活调整。
• 市场流动性预期平稳，有助于降低预防性流动性需求。

3. 流动性变化的关键逻辑是什么？

• 货币政策中介目标是宽信用，而宽信用的前提是宽货币。
• 保持流动性高于合理充裕水平，旨在激发信用投放和社会融资需求。
• 社融增速变化是资金利率变化的领先信号，反映信用扩张情况。

4. 是否需要担心流动性生变？

• 当前宏观内外环境复杂，社融回升面临阻力。
• 央行仍会维持流动性高于合理充裕水平，以支持经济复苏。
• 增量财政政策是央行收力的重要前提，但尚未落地，未来仍存在不确定性。

5. 小结

• 央行强调应关注价格而非数量，流动性充裕，市场无需过度担忧。
• 操作变化可能是为了精准调控和引导市场接受“不看量、只看价”的信号。
• 社融增速是判断流动性变化的重要依据，当前仍需关注增量政策的落地情况。

风险提示

• 货币政策收紧
• 财政力度不及预期
• 疫情大规模反复

附：近期报告

1. 《固定收益：如何看待兰州市城投的信用风险？-城投重点区域系列之三》2022-07-19
2. 《固定收益：重视权益市场调整窗口期，同时关注基建拐点-可转债市场周报（2022.07.17）》2022-07-17
3. 《固定收益：市场担心经济动能，后续怎么看？-利率债市场周报（2022-07-17）》2022-07-17