20211020-东吴证券-宽松政策难现_公开市场操作灵活_2页_408kb

文档内容总结

核心内容

2021年10月20日，中国人民银行公布了10月LPR（贷款市场报价利率）报价，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。同时，央行通过利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，以应对短期流动性需求，稳定资金利率。

主要观点

1. LPR利率维持稳定，符合市场预期

• LPR自2020年4月以来已连续18个月未变，显示货币政策趋于稳定。
• 10月15日，央行开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作，中标利率与上月持平，LPR的形成依赖于MLF利率，因此此次LPR报价不变符合历史规律。
• 当前经济数据表明我国经济或面临一定压力，但宏观政策强调“跨周期调节”和“房住不炒”，短期内缺乏进一步降息降准的动力。

2. 公开市场操作灵活应对流动性波动

• 央行在10月20日进行1000亿元逆回购操作，延续了9月末的流动性投放策略。
• 短期流动性需求主要来源于税期和政府债券发行缴款，尤其是地方政府债券发行对市场流动性造成一定冲击。
• 央行通过“等量续作或超量续作MLF+OMO”方式灵活应对流动性波动，体现了“灵活精准、合理适度”的货币政策基调。

3. 短期内宽松政策难现，LPR料将保持稳定

• 央行在第三季度金融数据发布会上表示，四季度流动性供求形势基本平衡，将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。
• 当前宽松政策空间受限，主要受以下两点影响：
  • 通胀压力：9月PPI同比上涨10.7%，若进一步宽松可能加剧通胀，影响市场稳定。
  • 跨周期调节：为明年政策预留空间，避免过快耗尽政策工具。
• 因此，预计2021年下半年LPR将继续保持稳定，降准降息可能性较低。

关键信息

• LPR报价：1年期3.85%，5年期4.65%，均与上月持平。
• MLF操作：10月15日开展5000亿元MLF操作，中标利率2.95%，与上月持平。
• 逆回购操作：10月20日开展1000亿元逆回购，用于平抑资金利率波动。
• 地方政府债券发行：截至10月20日，10月共发行地方政府债券3214亿元，本周（10.18-10.22）发行2034亿元，对流动性构成压力。
• 货币政策基调：强调“灵活精准、合理适度”，短期流动性波动将通过MLF和OMO工具灵活应对。

债市影响与建议

• 债券收益率：宽松预期落空后，债券收益率快速上行，但短端利率已企稳，长端上行幅度有限。
• 配置建议：建议关注收益率上行后的债券配置机会，尤其在长端利率波动较小的背景下。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能导致疫苗有效性下降，影响经济和市场稳定。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能使经济走势超预期下行。
3. 物价走势超预期：物价波动可能迫使央行调整货币政策，影响市场预期。

相关研究

• 《固收点评20211018：1-9月经济数据点评：市场经济低迷，再强调跨周期调节》
• 《固收点评20211017：美债10Y上行结束了吗？》
• 《固收周报20211017：周观：银行间债券市场杠杆有上升，配置盘对债券态度乐观》
• 《固收点评20211014：2021年9月物价数据点评：猪油价格背离下CPI-PPI剪刀差持续加大》
• 《固收点评20211014：2021年9月金融数据点评：实体信贷需求仍不强，社融或已触底》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

作者信息

• 证券分析师：李勇
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