20170806-东吴证券-宏发股份-600885.SH-汽车电子业务爆发_产品布局丰富未来值得期待_33页_2mb

报告摘要

宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，产品布局涵盖继电器、低压电器、电力继电器等多个领域，具备强大的研发实力和自动化生产能力。公司全球继电器市占率第二，其中电力继电器和通用继电器市占率第一，产品线丰富，客户优质。公司自2012年借壳上市以来，实现了营收和利润的快速增长，盈利能力稳步提升。

全球市场地位稳固：宏发股份在全球继电器市场中占据第二位，其中电力继电器和通用继电器占据第一位，公司产品已出口至100多个国家和地区，海外市场收入占比超过40%。
汽车继电器业务快速增长：随着汽车电子化程度的提升，汽车继电器需求持续增长，宏发股份在传统汽车继电器市场已占据约30%的市场份额，未来有望提升至50%。同时，新能源汽车继电器市场爆发，公司市占率持续提升，2017年预计实现4亿以上收入，增长约90%。
新能源汽车继电器市场前景广阔：预计到2020年，全球新能源汽车销量将超过450万辆，高压直流继电器需求将达77亿元，宏发股份在该领域具备竞争优势，产品性能优异，价格具有竞争力。
通用继电器持续超预期：受益于家电行业复苏，通用继电器业务2017年预计增长26%，未来仍有望保持10%-20%的稳定增长。
电力继电器全球第一：宏发股份电力继电器业务在国内外市场表现突出，2016年收入达12.53亿，市场份额稳居全球第一。公司积极开拓海外市场，2017年出口同比增长40%以上。
新产品布局丰富：公司积极开发新产品，2016年全年开发新产品26项，2017年上半年多个新产品实现销售，为公司未来发展提供了新动力。

盈利预测与估值：
- 2017-2019年预计归属母公司股东净利润分别为7.76亿、9.96亿、12.55亿，对应EPS分别为1.46元、1.87元、2.36元，同比增长33%、28%、26%。
- 2018年预计给予28倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。
研发投入与自动化能力：
- 公司拥有国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业，研发投入占营业收入比重较高，CAGR为19%，技术团队实力雄厚。
- 自动化生产线的建设提升了公司的人均生产效率和产品质量，同时降低了成本。
市场拓展与客户结构：
- 公司已成为北汽、江淮、比亚迪、保时捷、路虎等国内外主要整车企业的供应商，2017年中成为Tesla Model3的B角供应商。
- 在国内市场，公司是吉利、长安等国内自主品牌的主要供应商；在海外市场，公司已进入欧洲、北美、日本等多个市场。
行业趋势与增长预测：
- 2017-2020年，全球汽车继电器市场规模预计CAGR为7.5%，国内CAGR为14.0%。
- 随着新能源汽车的发展，高压直流继电器需求将快速增长，预计2020年全球市场规模将达77亿元。
风险提示：
- 宏观经济增速下行可能影响整体需求；
- 新能源汽车销量增速放缓可能影响公司增长；
- 汇率波动可能影响出口业务。