深度报告-20230728-天风证券-宏发股份-600885.SH-匠心独具_厚积薄发_11页_1mb

宏发股份（600885）总结

核心内容

宏发股份是全球继电器行业龙头，2022年全球市占率达19.4%，全球电磁继电器市场规模达516.7亿元，同比增长12.1%。随着新能源汽车、光伏储能、5G通信等新兴行业的发展，预计到2026年全球电磁继电器市场规模将增长至715.6亿元，5年CAGR达9.2%。宏发在传统行业和新兴行业中均具备竞争优势，市场空间大且市占率稳步提升。

主要观点

• 传统行业：市场空间大，外资投入减少，行业格局优化，宏发市占率提升明显。
• 新能源行业：宏发在高压直流继电器领域具备先发优势，与全球一线客户合作，市占率从2018年的20%提升至2022年的40%，成为全球龙头。
• 竞争优势：宏发专注于主业，具备自动化产线布局和关键零部件自制能力，产品品质和成本控制能力行业领先。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年收入分别为137.4、161.4、190.0亿元，同增17%、17%、18%；归母净利分别为14.7、17.4、20.7亿元，同增18%、18%、19%。给予2023年PE 30x，对应股价42.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

传统行业表现

• 宏发在传统行业如汽车、家电中占据领先地位，产品趋于成熟，技术迭代放缓。
• 宏发与海外企业如松下、欧姆龙竞争，其产品性价比优势明显。
• 宏发2022年全球市占率第一，各品类继电器市占率均有显著提升。
• 宏发2022年继电器业务营收达105亿元，占营收比例89.5%。

新能源行业布局

• 宏发自2008年起开展高压直流继电器研发，2012年实现小批量生产，性能指标达到国际水平。
• 2018年宏发高压直流继电器全球市占率20%，2022年提升至40%，成为全球龙头。
• 宏发在新能源汽车、光伏和储能领域与头部客户如特斯拉、奔驰、宁德时代、华为等保持良好合作。
• 宏发在汽车领域布局较早，成功导入高压直流继电器产品，原有客户拓展不同品类。

核心竞争力

• 自动化产线布局：宏发持续投入自动化产线，2022年共投入32条，提升生产效率和产品质量。
• 关键零部件自制：宏发具备完整的产业链，包括模具设计、精密零件制造和自动化生产线，确保产品一致性。
• 成本控制：宏发毛利率和净利率均优于同行，如三友联众，2022年毛利率为34.1%，净利率为14.4%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023-2025年收入分别为137.4、161.4、190.0亿元，年均增长率17%。
• 净利润预测：2023-2025年归母净利分别为14.7、17.4、20.7亿元，年均增长率18%。
• 估值：给予2023年PE 30x，对应股价42.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 同类企业对比：法拉电子、中熔电气、汇川技术2023年PE分别为23、37、35x，宏发估值更具吸引力。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响高压直流继电器产品需求。
• 宏观经济下滑：继电器下游行业受宏观经济影响较大。
• 客户开拓不顺利：可能影响公司业绩增长。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。
• 人才流失：对技术型企业影响重大。
• 技术风险：若不能持续研发投入，将影响市场竞争力。

财务数据概览

估值对比

结论

宏发股份凭借其在继电器领域的龙头地位、自动化产线布局、关键零部件自制能力以及与全球一线客户的合作，具备显著的竞争优势。在传统行业和新能源汽车、光伏、储能等新兴行业均有望实现市占率提升和收入增长。盈利预测显示公司未来三年收入和净利润将持续增长，估值合理，给予“买入”评级。投资者需关注新能源汽车销量、宏观经济、客户开拓、行业竞争、人才和技术创新等风险因素。