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2018年报与2019年一季报总结

行业整体情况

核心内容

• 2018年汽车行业整体表现低迷，全年销量首次下滑，行业营收和净利润均出现下滑。
• 2019年一季度行业迎来复苏拐点，销量降幅收窄，终端需求回暖，批发销量逐步向零售端收敛。

主要观点

• 行业正从底部向右侧进击，有望开启两年的景气度回升周期。
• 汽车股估值处于历史低位，安全边际较高，建议超配。

关键信息

• 2018年行业实现营业收入2.8万亿元，同比下滑5.5%；归母净利润1013.7亿元，同比下滑19.0%。
• 2019年一季度行业实现营业收入6357.3亿元，同比下降6.5%；归母净利润245.8亿元，同比下降24.7%。
• 行业估值方面，中信乘用车PB（MRQ）从2016年初的2.1倍降至1.5倍，零部件板块PB（MRQ）从3.5倍降至2.2倍。

乘用车板块

核心内容

• 乘用车销量持续下滑，业绩疲软，以价换量策略导致销售费用上升，盈利能力受损。
• 一季度乘用车板块营收和利润降幅收窄，但整体仍面临较大业绩压力。

主要观点

• 乘用车板块1Q19营收和利润均未明显改善，但行业已进入复苏阶段。
• 建议关注新车周期与行业复苏共振的标的，如长安汽车。

关键信息

• 2018年乘用车营收13615.2亿元，同比下滑8.8%；归母净利润538.6亿元，同比下滑11.2%。
• 2019年一季度乘用车营收3047.4亿元，同比下滑14.0%；归母净利润102.9亿元，同比下滑40.9%。
• 乘用车板块毛利率、净利率和ROE均有所下滑，但一季度销售费用率环比下降，盈利能力有所企稳。

商用车板块

核心内容

• 客车市场受补贴退坡和需求疲软影响，业绩大幅下滑。
• 卡车市场因重卡销量超预期，业绩有所改善，但全年预计销量下滑。

主要观点

• 客车板块受补贴退坡影响，盈利能力下滑明显。
• 卡车板块因重卡销量增长，业绩有所回升，但需警惕全年销量下滑风险。

关键信息

• 2018年商用车营收2092.9亿元，同比下滑7.8%；归母净利润3.0亿元，同比下滑95.6%。
• 2019年一季度客车营收124.4亿元，同比持平；归母净利润3.3亿元，同比增长32.0%。
• 卡车板块营收同比增长0.8%，归母净利润同比增长31.6%，但预计全年销量将下滑。

零部件板块

核心内容

• 零部件企业业绩受整车销量影响，盈利能力下滑。
• 一季度费用率下降，盈利能力有所恢复，但整体仍面临较大压力。

主要观点

• 零部件板块在行业复苏背景下有望改善，建议关注低估值、产品周期与行业复苏共振的个股。
• 建议关注如凌云股份、一汽富维、宁波华翔等企业。

关键信息

• 2018年零部件营收8653.5亿元，同比增长8.7%；归母净利润457.7亿元，同比下滑8.4%。
• 2019年一季度零部件营收2150.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润122.9亿元，同比下滑8.2%。
• 一季度零部件毛利率、净利率和ROE均有所回升，但费用率仍较高。

汽车销售与服务板块

核心内容

• 汽车销售与服务板块受行业低迷影响，业绩普遍下滑或亏损。
• 一季度零售端回暖，经销商压力有所缓解，但板块仍面临较大业绩压力。

主要观点

• 建议关注该板块的业绩改善趋势，但需谨慎对待。

关键信息

• 2018年销售与服务板块营收2791.5亿元，同比下滑8.3%；归母净利润亏损13.1亿元。
• 2019年一季度板块营收563.0亿元，同比下滑18.9%；归母净利润7.0亿元，同比下滑50.9%。
• 一季度板块毛利率和净利率有所回升，但费用率仍处于高位。

新能源汽车板块

核心内容

• 新能源汽车板块受补贴退坡影响，业绩承压，上下游面临较大压力。
• 一季度抢装效应带来业绩回升，但二季度及下半年补贴进一步退坡，业绩压力加大。

主要观点

• 新能源汽车板块盈利能力显著下降，建议关注产业链中具备高弹性的企业。

关键信息

• 2018年新能源汽车营收5938.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润281.2亿元，同比下滑30.3%。
• 2019年一季度营收1382.1亿元，同比增长9.7%；归母净利润73.2亿元，同比下滑19.3%。
• 一季度新能源汽车毛利率和净利率均有所下降，ROE也有所下滑。

投资建议

核心内容

• 行业复苏趋势明显，建议超配汽车板块。
• 重点推荐长安汽车、凌云股份、一汽富维、宁波华翔等低估值且具备产品周期的企业。

主要观点

• 建议以新车周期为主线布局，关注产品周期与行业复苏共振的标的。
• 建议把握一汽大众产业链红利，精选高弹性品种。

关键信息

• 长安汽车当前PB为0.9倍，安全边际较高，业绩有望显著改善。
• 凌云股份、一汽富维、宁波华翔等公司处于低估值区间，具备较高安全边际和业绩弹性。
• 建议关注新能源汽车板块中具备高弹性的企业，如宁德时代、比亚迪等。