豪华车行业深度报告：新产品周期+国产提速，宝马时刻到来_34页_2mb

豪华车行业深度报告总结

核心内容

豪华车行业正处于从“增量”向“存量”过渡的阶段，产品结构上移成为推动行业发展的主要动力。随着消费升级、90后成为购车主力，以及汽车金融的发展，豪华车市场保持了较快增长。此外，国内豪华车的渗透率相较于美国仍有较大提升空间，各大豪华品牌加快国产化进程，丰富产品供给，从而推动销量增长。

主要观点

• 消费升级：90后购车群体更倾向于选择价格更高的车型，推动豪华车市场增长。
• 国产化提速：宝马等品牌加速国产车型投放，包括X2、iX3、X5等，提升市场竞争力和销量。
• 产品周期影响：豪华品牌进入强产品周期时，销量和价格均有望提升，带来制造和经销商业绩的高弹性。
• 盈利结构优化：经销商的售后业务毛利率高，未来权重有望提升，成为主要利润来源。
• 投资建议：华晨中国和广汇宝信在宝马新周期中有望受益，首次覆盖给予“买入”评级；上汽集团维持“买入”评级。

关键信息

行业趋势

• 中国汽车市场进入低速增长期，但豪华车市场仍保持高增长。
• 2018年豪华车市场渗透率约为10%，预计未来仍有提升空间。
• 豪华车市场由需求与供给两方面共同驱动，尤其是产品结构上移和国产化提速。

产品周期与销量

• BBA等一线品牌在产品换代周期中销量显著增长，如奔驰2014年开启强产品周期，销量和价格均有大幅提升。
• 宝马在2018-2019年迎来新一轮产品换代周期，X3、X5、3系等车型换代，预计销量增速将提升。
• 产品生命周期为6-8年，换代后产品竞争力提升，销量和价格均有望上升。

经销商盈利

• 新车销售业务具有周期性，而售后业务毛利率高，未来将成为主要利润来源。
• 随着豪华车保有量增长，售后需求将增加，推动经销商业绩稳健增长。
• 衍生业务如金融、保险、二手车等，成为经销商业绩的重要补充。

投资建议

• 华晨中国市值被低估，合理市值约为662亿港币，目标价13.1港币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 广汇宝信受益于宝马新周期带来的价格回暖和库存周转率提升，同时售后业务占比提升，长期盈利增长可期。
• 上汽集团受益于大众MLB Evo平台和上汽奥迪国产化，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响豪华车销售表现。
• 产品周期波动：产品进入生命周期末段时，销量和价格可能下滑。

表格概览

图表概览

• 图1：中国豪华车市场起步较晚，需求+供给两旺带来高增长。
• 图2：增购换购比例不断提升，消费升级利好豪华车消费。
• 图3：相比80后，90后在购车时往往选择价格更高的车型。
• 图4：BBA等一线豪华品牌产品线布局思路（以奥迪为例）。
• 图5：二线豪华品牌产品布局思路（以凯迪拉克为例）。
• 图6：国内豪华车渗透率仍有较大成长空间。
• 图7：第一梯队份额约70%，第二梯队份额约25%，第三梯队约5%。
• 图8：第一梯队内，BBA份额随品牌的产品周期而波动。
• 图9：国产化带动凯迪拉克份额快速提升。
• 图10：林肯已站稳脚跟，国产后将继续提升份额。
• 图11：BBA全球销量增速随品牌的产品周期波动。
• 图12：BBA主力车型国产后将大幅提升品牌销量增速。
• 图13：主机厂的业绩呈现周期性。
• 图14：北京奔驰的毛利率显著高于吉利汽车。
• 图15：全新车型投放及主力车型换代带动华晨宝马销量大幅增长。
• 图16：华晨宝马的业绩增速曲线与产品周期吻合。
• 图17：车型全生命周期价格曲线。
• 图18：奔驰于2014年开启强产品周期，销量高速增长。
• 图19：北京奔驰毛利率变化。
• 图20：北京奔驰毛利润及同比增速。
• 图21：中国百强经销商各业务贡献营收占比。
• 图22：AUTONATION各业务贡献营收占比。
• 图23：中国百强经销商各业务贡献毛利润占比。
• 图24：AUTONATION各业务贡献毛利润占比。
• 图25：品牌进入强产品周期后，经销商业绩有望大幅改善。
• 图26：中升控股净利润及同比增速。
• 图27：中升控股新车销售毛利率变化。
• 图28：对标成熟市场，经销商业务结构的优化有助于业绩改善。
• 图29：维保总量提升+单次维保毛利提升，带动经销商售后业务利润提升。
• 图30：汽车保有量稳健增长，为售后业务发展提供较高动力。
• 图31：豪华品牌平均车龄不断增长。
• 图32：豪华品牌高车龄车型占比提升。

总结

豪华车行业在消费升级、90后购车群体扩大以及国产化提速的推动下，销量有望保持双位数增长。宝马即将迎来新的产品周期，其国产车型如X3、X5等将显著提升销量和利润率，带动华晨宝马和华晨中国的业绩增长。经销商在新车销售业务中受益于产品周期带来的销量和价格提升，同时售后业务占比提升将带来更高毛利率，从而改善盈利能力。投资方面，华晨中国和广汇宝信在宝马新周期中表现突出，值得重点关注。