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中国汽车产业展望报告之二：汽车股还有戏吗？

核心内容

中国汽车产业在2018年迎来了自1990年代以来的首次年度销量负增长，但分析师认为，这并不意味着行业见顶，中国汽车市场仍有较大增长空间。通过与美国、日本等成熟市场的对比，认为中国汽车市场正处于类似于日本1971年的发展阶段，具有较大的发展潜力。

主要观点

• 行业增长空间：中国汽车销量和保有量仍处于快速增长阶段，远未见顶。
• 国际对标分析：中国汽车市场与日本市场在发展阶段上较为相似，均处于普及后期，销量增速下降但保有量仍增长。
• 早周期性特征：汽车销量增速与GDP增速高度相关，且汽车消费是经济走势的领先指标。
• 政策刺激预期：2018年7月开始的销量负增长创下历史最长记录，预计政策刺激将推动行业复苏。
• 汽车股投资机会：当前汽车股估值处于低位，具备高弹性，建议关注处于强产品周期的车企。

关键信息

• 2018年销量数据：中国汽车销量同比下滑2.8%，连续7个月负增长。
• 保有量数据：截至2017年，中国汽车保有量为2.09亿辆，同比增长12.6%。
• 国际对比：日本1971年销量首次负增长时，保有量仍以12.9%的增速增长，与当前中国情况相似。
• 产品周期影响：强产品周期的车企如长城、长安、吉利等在行业复苏期表现优异。
• 政策影响：2019年预计出台刺激政策，推动行业复苏，预计销量增长10%或2%。

中国汽车市场处于日本的哪一阶段？

• 销量对比：日本1971年销量为402万辆，仅为最高销量778万辆的52%；中国2017年销量为2894万辆，预计未来最高可达5600万辆。
• 保有量对比：日本1971年保有量为1985.8万辆，仅为最终保有量7808万辆的25%；中国2017年保有量为2.09亿辆，预计未来最高可达8.22亿辆。
• 千人保有量：2017年中国千人保有量为156辆，接近日本1971年水平。

汽车行业早周期性

• 与GDP相关：汽车销量增速与名义GDP增速高度相关，且汽车销量增速领先GDP增速1-2年。
• 与消费品零售总额相关：汽车销量增速与社会消费品零售总额增速高度相关，且领先其1-2年。
• 传导路径：M1增速影响汽车和房地产销量，最终影响GDP增速。

汽车股表现与估值

• 估值低位：2018年汽车行业PE（TTM）为12.5倍，PB（LF）为1.8倍，处于历史低位。
• 基金持仓：2018年H1汽车行业占股票投资市值比重为2.79%，为近几年最低。
• 历史表现：2012-2014年汽车股在行业复苏期表现出明显超额收益，如长安汽车涨幅332.4%，长城汽车涨幅250.0%。

行业复苏趋势

• 批售与零售差异：2019年1月批售同比下滑15.7%，零售同比上涨24.0%，显示终端需求回暖。
• 复苏预期：随着批售端逐渐向零售端收敛，行业复苏趋势确定，且基数压力减少，复苏力度有望加大。

投资策略

• 新车周期主线：车企在某一阶段集中投放新车型，迎来强产品周期，有助于业绩与股价提升。
• 重点推荐：
  • 长安汽车：具备强产品周期、估值低位、行业复苏预期，预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.59元、1.49元，对应PE分别为74.5倍、15.2倍、6.0倍，维持“买入”评级。
  • 上汽集团：合资企业新产品投放、自主品牌持续增长，预计2018-2020年EPS分别为3.08元、3.42元、3.75元，对应PE分别为9.5倍、8.6倍、7.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 居民收入增长不及预期
• 消费需求不及预期
• 汽车行业景气度不及预期

评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下