20210715-华安证券-洋河股份-002304.SZ-股权激励落地_经营新周期可期_4页_691kb

洋河股份（002304）投资总结

核心内容

洋河股份近期通过员工股权激励计划，推动公司经营进入新周期。公司回购10亿元用于激励员工，覆盖超5000人，人均激励金额达20万元，显示出公司对人才的重视与激励力度。公司高管也获得了较高的激励额度，有助于提升团队积极性和执行力。此外，公司正推进产品换代和渠道改革，为业绩增长奠定基础。

主要观点

• 事件背景：公司回购10亿元用于员工股权激励，激励人数超5000人，人均20万元，高管激励额度较高。
• 产品生命周期：M6+已在对老M6的替代基础上实现快速增长，M3水晶版招商铺市已完成，预计后续天之蓝、海之蓝将进行换版升级，2022年起公司主导产品将全面开启新一轮生命周期。
• 营销模式创新：产品换代背后是全新控盘分利模式的推动，提升费用效率。公司推行“一商统筹、多商配衬”厂商一体化改革，改善与经销商关系，增强渠道销售动力。
• 组织架构优化：公司两大事业部裂变为五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，细化产品渠道打法，提升运营效率。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021~2023年收入分别为243、287、335亿元，同比分别增长15%、18%、16%；归母净利润分别为80、98、118亿元，同比增长7%、22%、20%。当前股价对应2021~2023年P/E分别为37x、30x、25x。

关键财务信息

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

风险提示

• 渠道营销调整进度不及预期
• 海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期
• 梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期

估值分析

当前股价对应2021~2023年P/E分别为37x、30x、25x，随着产品生命周期的开启和营销模式的优化，估值有望进一步下降，投资价值凸显。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

分析师信息

• 文献：华安证券食品饮料首席分析师，12年研究经验
• 姚启璠：华安证券食品饮料研究员，3年研究经验，重点覆盖白酒板块

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师声明其独立、客观地出具报告，不保证信息的准确性或完整性，也不保证结论不会发生变更。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。