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中国汽车产业展望报告之二：汽车股还有戏吗？

核心内容概述

本报告分析了中国汽车行业当前的发展阶段，认为尽管2018年出现年度销量首次负增长，但中国汽车市场仍处于增长阶段，与日本1971年附近的发展阶段相似，未来仍有较大的增长空间。同时，报告指出汽车行业具有典型的早周期性，汽车股的表现通常早于大盘，具备较高的投资弹性。此外，报告认为2019年行业复苏趋势明确，政策刺激可能出台，将推动行业向好发展。

主要观点

1. 中国汽车市场尚未见顶

   • 2018年是中国汽车销量首次出现年度负增长，但销量与保有量仍保持增长。
   • 汽车销量与保有量的增长尚未达到成熟市场阶段，中国车市仍具较大增长空间。

2. 汽车行业具有早周期性

   • 汽车销量增速与名义GDP增速高度相关，且领先于GDP增速。
   • 汽车是经济走势的领先指标，对GDP增长贡献度高，是可选消费品中对收入弹性最高的。

3. 汽车股表现具有明显超前性

   • 2012-2014年期间，汽车股早于大盘和创业板反弹，具备明显的超额收益。
   • 当前汽车行业估值处于历史低位，为布局提供良好机会。

4. 行业复苏正当时

   • 2019年初汽车零售销量同比大幅改善，行业走向复苏。
   • 随着基数压力减小，未来行业复苏力度将增强，特别是政策刺激的预期强烈。

关键信息

中国汽车市场与日本市场对比

• 销量与保有量：2017年中国汽车销量为2894万辆，保有量为2.09亿辆，与1971年日本汽车市场相似。
• 千人保有量：2018年中国千人保有量预计170辆，接近日本1971年水平（156辆）。
• 销量预测：若中国能复制日本发展路径，未来中国汽车销量有望达到5600万辆，保有量可达8.22亿辆。

政策刺激预期强烈

• 2019年发改委等十部门出台24项促进汽车消费的政策，其中6项涉及汽车领域。
• 历史经验表明，政策刺激对汽车销量有显著提振作用，当前市场低迷或推动政策出台。

汽车股估值与布局

• 当前汽车行业PE（TTM）为12.5倍，PB（LF）为1.8倍，处于历史低位。
• 基金持仓比例较低，仅为2.79%，显示市场情绪低迷，为布局提供窗口。

汽车行业复苏迹象

• 零售回暖：2019年1月零售销量同比增长24.0%，表明终端需求改善。
• 批售趋稳：2019年1月批售销量同比下滑15.7%，但预计后续将逐渐向零售端收敛。
• 政策预期：行业复苏是大势所趋，政策刺激将增强复苏的弹性。

投资策略建议

重点关注：长安汽车与上汽集团

1. 长安汽车

   • 当前PB为0.92倍，估值便宜，具备较高安全边际。
   • 2018-2020年EPS预计分别为0.12元、0.59元、1.49元，对应PE分别为74.5倍、15.2倍、6.0倍。
   • 长安福特产品周期强劲，未来产品上市将带来业绩弹性。

2. 上汽集团

   • 合资品牌迎来新产品大年，2019年将有多个SUV上市，带动销量和利润增长。
   • 自主品牌MGHS和荣威i5表现强劲，预计带动销量持续增长。
   • 2018-2020年EPS预计分别为3.08元、3.42元、3.75元，对应PE分别为9.5倍、8.6倍、7.8倍。
   • 高股息率与优秀业绩为股价提供安全边际。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期。
• 居民收入增长不及预期。
• 消费需求不及预期。
• 汽车行业景气度不及预期。

公司评级与行业评级

结论

中国汽车市场仍具较大增长空间，当前处于类似日本1971年的阶段，未来有望实现销量和保有量的显著增长。汽车行业具有早周期性，汽车股表现通常早于大盘，具备高弹性。2019年行业复苏趋势明确，政策刺激预期强烈，汽车股迎来布局窗口。建议重点关注长安汽车和上汽集团，因其兼具行业复苏与强产品周期，估值处于低位，具备较高投资价值。