20230427-东兴证券-佩蒂股份-300673.SZ-海外库存待消化_国内自主品牌持续发力_5页_853kb

1. 公司研究摘要

证券名称： 佩蒂股份（300673）
研究机构： 东兴证券
评级： 强烈推荐/维持

2. 核心业务

• 宠物食品研发、制造销售与品牌运营
• 主要品牌：好适嘉、齿能、爵宴、贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌

3. 业绩回顾

• 2022年业绩：营业收入1732亿，yoy+3627%；净利润127亿，yoy+11181%
• 2023Q1业绩：营业收入159亿，yoy-5381%（海外客户去库存影响）；负利润-0.38亿元（含汇率影响）

4. 海外业务分析

• 驱动因素：2022年越南工厂效率提升，植物咬胶收入贡献显著，境外业务增长3733%
• 风险：2023Q1受客户库存调整及汇率波动双重打击（订单量下滑+汇率影响）
• 预期：库存调整后海外订单恢复性增长，业绩将逐步改善

5. 国内业务布局

• 策略：多品牌矩阵+大单品爆品策略（如“爵宴鸭肉干”），持续营销投放提升品牌影响力
• 进展：2022年国内收入增长3091%，ToC直销占比达50%，毛利率提升至24.61%
• 投资建议：国内差异化定位和品牌运营有望持续增强销售占比

6. 盈利预测与估值

核心预测：

• 2023年净利润折合人民币14.3亿元，EPS 0.57元
• 2024年净利润1.93亿元，EPS 0.71元，PE 19-25倍
• 2025年净利润2.21亿元，EPS 0.86元，PE 15倍

关键比率：

• 预测PE区间：23-32x（预计从2023年起逐步下降）
• PB持续维持在17-18区间

7. 风险提示

• 国内市场拓展进度低于预期
• 汇率大幅波动及主要原材料涨价风险
• 国际业务订单波动性继续大于想象空间

8. 财务数据摘要（选要格）

主要指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E
营收(亿元)	127.1	173.2	-	-
归母净利润(亿)	6.2	12.7	14.3	-
PE（倍）	47	21	26	-
成长率	-51.5%	3627%	1818%	-

毛利率/净利率演变线

毛利率：2022A：22.30% → 2025E：26.50%
净利率：2022A：7.47% → 2025E：7.23%

9. 分析师观点

报告指出过往业绩波动为短期周期性调整而非趋势逆转，海外供给清理后公司将迎来新订单周期，国内市场单价扩张路径已经开启。