食品饮料行业2019年度投资策略：寻火炼真金，蓄势再出发-20181125-招商证券-44页-2mb

食品饮料行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告为2019年食品饮料行业的投资策略分析，重点探讨白酒与大众品板块在2018年市场调整背景下的发展趋势与投资逻辑。

主要观点

白酒行业

1. 行业调整性质：当前白酒行业处于阶段盘整，而非深度调整，核心原因是企业增长目标过高，需回归理性。
2. 调整原因：经济换挡、政策边际从严、渠道库存偏高是主要外部因素，但行业调整的根本在于企业内部经营目标与市场实际需求的错配。
3. 调整周期：预计行业盘整时间不会太长，1-2个旺季即可完成预期调整，估值底部有望提前出现。
4. 投资逻辑：白酒消费升级与集中度提升的逻辑未变，当前核心企业估值已低于历史中枢，有望迎来价值回归。
5. 投资策略：紧握核心品种（如茅台），关注稳健品种（如洋河、老窖、古井），静待行业需求回升，选择超跌的弹性品种进行中期配置。

大众品板块

1. 行业背景：当前大众品面临需求回落与成本上涨双重压力，需从三条主线布局：份额提升、成本转嫁、内生增长。
2. 投资主线：
   • 份额提升：龙头品牌在行业需求放缓期，是抢占市场份额的最佳时机，如伊利、海天、双汇、蒙牛等。
   • 成本转嫁：优选具备定价权和成本转嫁能力的企业，如调味品板块的海天、中炬，关注恒顺、洽洽等。
   • 内生增长：寻找模式确定、产能加速、经营改善的公司，如华润啤酒、安琪酵母、改制加速的中炬、产能扩张的桃李、门店扩张成熟的绝味、切入新市场的香飘飘等。

关键信息

• 行业数据：2018年食品饮料行业股票家数为100只，总市值21910亿元，流通市值18794亿元，占A股总市值约2.8%与5.2%。
• 趋势预判：
  • 白酒行业进入名酒竞争阶段，费用投放将提升。
  • 产业价值链向渠道倾斜，优质经销商将成为酒企争夺的资源。
  • 白酒价格带持续上移，消费升级趋势不改。
  • 行业集中度进一步提升，名酒企业更具竞争优势。
• 风险提示：需求超预期回落、原材料成本上涨、外资流出、税收政策变化、行业竞争加剧。

行业调整总结

调整规律

1. 内生为本，外因放大：行业调整源于企业内部问题，如盲目扩张、高增长预期，外因如经济周期、政策变化会放大调整幅度。
2. 调整期负面效应层层放大：消费者-终端-渠道-企业的反馈机制使调整期负面效应不断放大。
3. 经济与政策因素叠加：若内外因负面因素同时出现，调整期将更长、幅度更深；若存在正向对冲因素，调整期则较快度过。

调整启示

1. 寻找不怕火炼的真金：在调整期，具备品牌力、渠道力、产品力、管理能力的优质企业更易穿越周期。
2. 价格理性，需求刚性：在需求回落时，价格理性把控是企业稳定增长的关键，中档酒企（如洋河、古井）具备较强抗压能力。
3. 估值底部是交易结果：估值底部取决于市场预期，预计2019年春节到一季报期间，市场预期有望降至底部，估值将触底回升。

投资建议

白酒板块

• 推荐企业：贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等核心企业，因其稳健增长、渠道把控能力强、品牌力深厚。
• 潜在超预期品种：五粮液、酒鬼酒，期待其改革执行与渠道优化。

大众品板块

• 推荐企业：海天味业、伊利股份、蒙牛乳业等，因其具备市占率优势与定价权。
• 关注企业：中炬高新、恒顺醋业、洽洽食品、华润啤酒、安琪酵母等，因其具备成本转嫁能力与内生增长潜力。

重点公司跟踪

稳健成长品种

• 贵州茅台：高基数回落，供需仍确定，预计19年吨酒价格提升将贡献业绩，给予19年22倍PE，目标价670元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 洋河股份：主动控货，轻装上阵，给予19年20倍PE，目标价125元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 泸州老窖：调整在先，稳增可期，给予19年20倍PE，目标价52元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 古井贡酒：优化目标，产品升级趋势不改，给予19年20倍PE，目标价77元，维持“强烈推荐-A”评级。

潜在超预期品种

• 五粮液：控货力挺价格，期待改革加速，给予19年18-20倍PE，目标价68-75元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 酒鬼酒：战略思路理顺，关注执行落地，给予18-20年EPS0.73、0.85、1.10元，给予19年24倍PE，目标价20元，暂维持“审慎推荐-A”投资评级。

总结

本报告通过对白酒行业三轮调整期的复盘，总结了行业调整的规律与启示，并结合2019年的行业趋势与市场环境，提出了针对性的投资策略与建议。在白酒板块，我们建议紧握核心企业，静待价值回归；在大众品板块，我们推荐具备市占率、定价权与内生增长能力的优质企业，以应对当前的行业调整与未来复苏。